>> 中泰證券-信用業(yè)務周報：近期貴金屬為何持續(xù)調整？-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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一、如何理解本周如何理解貴金屬的大跌？
近期黃金與原油價格走勢的反向相關性大幅上升，原油本周漲幅較大，而貴金屬本周跌幅較大。通常而言，油價上行往往通過兩條路徑利多黃金：一是地緣沖突加劇帶來的避險需求提升；二是能源價格上漲推升通脹預期，從而增強黃金的抗通脹配置價值。因此，油價與黃金往往呈現(xiàn)出一定程度的同向關系，特別是通脹預期抬升后，黃金配置需求應當上升。
然而，本輪市場表現(xiàn)顯示，黃金的定價邏輯正在發(fā)生階段性轉變。隨著過去一年黃金價格持續(xù)上漲，其資產屬性已由“避險資產”逐步向“交易型風險資產”演化。一方面，全球流動性寬松預期、央行購金以及地緣風險共振，推動黃金價格累積較大漲幅；另一方面，資金持續(xù)流入使得黃金交易結構趨于擁擠，價格對邊際流動性的敏感性顯著提升。在此背景下，黃金不再僅由基本面驅動，而更多受到資金面與交易結構的影響。
二、沖突長期化擔憂上升，原油風險博弈性價比下降
本周能源價格尤其是原油遠期價格出現(xiàn)明顯抬升，反映出市場對沖突長期化的預期正在形成共識。在短期交易層面，資金已快速向油價敏感資產集中，短期資金過度擁擠，博弈性價比不高。本周市場的核心擾動因素依然來自美伊沖突持續(xù)升級所引發(fā)的地緣政治風險重定價。自本輪沖突發(fā)酵以來，油運、港口以及煤化工等板塊出現(xiàn)階段性快速上漲，且漲幅與油價波動及地緣局勢演繹高度同步。這些主線本質上仍是在博弈短期的事件演繹，短期波動較大。在當前階段，市場對沖突長期化的預期已在較大程度上被價格反映，繼續(xù)博弈事件升級的邊際性價比正在下降。一旦地緣風險出現(xiàn)邊際緩和或交易熱度下降，收益或面臨快速回吐，疊加當前部分板塊交易偏擁擠，板塊波動顯著放大。
三、地緣沖突長期化，A股哪些板塊或持續(xù)受益？
油價中樞抬升所帶來的中長期結構性變化，仍未被市場充分定價：一、新能源產業(yè)鏈的外需邏輯或不斷強化。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)后，歐盟委員會提出名為REPowerEU的方案，推動新能源發(fā)展。本輪美伊沖突若持續(xù)演繹，全球能源體系的“去化石能源依賴”趨勢或進一步強化，各國在能源安全與能源轉型之間尋求再平衡，新能源投資有望成為中長期確定性方向之一。從邊際變化來看，本周五儲能板塊已出現(xiàn)明顯異動，反映出部分資金開始提前布局這一邏輯。此外，電力或成為人工智能發(fā)展的一大瓶頸，AI為新能源鏈條打開了新的需求空間。為了快速滿足AI等新興產業(yè)帶來的用電缺口，新能源幾乎是唯一選擇。光伏、儲能、電力電子和第三代半導體等領域在AI時代的需求將遠超預期。
進一步從更長周期視角來看，地緣政治動蕩或已從階段性沖擊演變?yōu)榻Y構性趨勢。過去幾年中，全球主要經濟體軍費支出占GDP比重持續(xù)上升，歐洲、日本等國家均顯著提升國防預算，美國亦維持高位擴張。
一方面，上游資源品需求中樞抬升，有色金屬在軍工、能源及制造擴張中的需求支撐增強；另一方面，中游設備制造需求同步提升，工程機械、電力設備等板塊有望受益于全球基礎設施與制造能力重構。對于中國而言，憑借完整的工業(yè)體系與成本優(yōu)勢，在本輪全球制造業(yè)再布局中仍具備較強的出口競爭力，相關行業(yè)的外需中樞有望抬升。
四、投資建議
短期維度上，建議降低對油運、港口及煤化工等“沖突交易型”板塊的參與強度。中長期維度上，建議重點關注新能源與全球制造業(yè)重構兩條主線：一、在能源安全與電力需求擴張（AI算力驅動）背景下，光伏、儲能、電力設備等新能源產業(yè)鏈外需有望持續(xù)提升；二、地緣動蕩推動全球制造業(yè)向“安全優(yōu)先”重構，有色金屬、工程機械及高端裝備等板塊的需求中樞或系統(tǒng)性上移，更具中長期配置價值。
風險提示:國內經濟發(fā)展不及預期，財政與貨幣政策不及預期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時，歷史規(guī)律失真等風險。
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