>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：地緣沖突長期化或帶來哪些影響？-260316
| 上傳日期： |
2026/3/16 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【市場觀察】地緣沖突或如何影響大類資產(chǎn)？
一、地緣沖突若長期化，該如何配置？
本輪美伊沖突持續(xù)時間或超市場預(yù)期，TACO難度或高于以往。首先，本輪美伊沖突已進入多邊博弈的深水區(qū)，本輪戰(zhàn)爭的止戰(zhàn)權(quán)或不在美方。3月10日伊朗方面表示不會與美國進行任何談判。特朗普即使主觀上希望快速抽身，客觀上亦面臨極高的談判門檻。即便在最溫和的情景下，假設(shè)美國宣布停火后伊朗不附加條件、立即開放霍爾木茲海峽，本輪沖突的遺產(chǎn)仍將對美國中東戰(zhàn)略形成長期牽制。
另一方面，沖突的持續(xù)同樣代價高昂。美軍寶貴的戰(zhàn)略資源將在消耗戰(zhàn)中不斷折損，而高油價對美股盈利預(yù)期、美國消費物價及經(jīng)濟增長的負面沖擊，將隨時間推移呈非線性放大。我們在上一周的周報中討論過，上一輪俄烏沖突帶來的油價上行客觀上助推了美國通脹上行。就本輪而言，近期長端美債利率出現(xiàn)明顯抬升，已經(jīng)開始為油價上行帶來通脹預(yù)期定價。
綜合雙方核心利益與博弈結(jié)構(gòu)，我們認為本輪沖突時間或超市場預(yù)期。進入“消耗戰(zhàn)”后，核心在于雙方“拼成本、拼耐力”，此時戰(zhàn)爭結(jié)束的主動權(quán)在伊朗，而不在美國。若戰(zhàn)爭沖突演繹超市場預(yù)期，原油市場或呈現(xiàn)中樞向上，波動放大，高位震蕩表現(xiàn)。相應(yīng)的，全球風(fēng)險資產(chǎn)定價環(huán)境面臨系統(tǒng)性轉(zhuǎn)緊。高油價推升通脹預(yù)期與政策利率路徑，對科技股估值形成持續(xù)壓制。
行業(yè)方面，當前建議均衡倉位，優(yōu)先配置能源安全相關(guān)板塊。本輪美伊沖突和油價演繹與以往的貿(mào)易爭端邏輯不同。在能化板塊出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)時或可逢低加配，逐步提升能源、資源、公用事業(yè)等"沖突受益型"板塊的配置權(quán)重。另一方面，國家引導(dǎo)下的上證指數(shù)慢牛格局雖不會因海外風(fēng)險而逆轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)上更可能出現(xiàn)"指數(shù)穩(wěn)、結(jié)構(gòu)劇分化"的特征。故防御性板塊在中小市值波動率上升階段反而可能逆勢獲得資金青睞。
科技賽道方面應(yīng)優(yōu)先配置，與全球能源短缺、各國擴軍備戰(zhàn)與制造業(yè)擴張相關(guān)的出口鏈細分。地緣沖突與能源供給不確定性背景下，各國加速能源轉(zhuǎn)型與軍備擴張，相關(guān)需求向新能源與高端制造領(lǐng)域傳導(dǎo)，光伏、儲能、鋰電、風(fēng)電、有色、電力設(shè)備、稀土、核電設(shè)備、低空相關(guān)電子元件及具備軍民兩用屬性的基礎(chǔ)化工等方向仍具備中期景氣支撐。
從配置優(yōu)先級看，國內(nèi)邏輯驅(qū)動的科技細分優(yōu)于海外映射方向，例如受益于重要存儲企業(yè)IPO推進帶動產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)注度提升的半導(dǎo)體設(shè)備等細分領(lǐng)域。美伊沖突持續(xù)升溫，一方面通過推升通脹預(yù)期與利率中樞，對海外科技資產(chǎn)估值形成壓制，并通過估值映射影響A股相關(guān)板塊；另一方面，若海灣地區(qū)能源與地緣風(fēng)險上升，海灣石油美元回流。則可能對全球算力投資節(jié)奏形成約束，以及擾動數(shù)據(jù)中心擴張計劃。在此背景下，海外算力鏈條未來需求節(jié)奏存在低于此前預(yù)期的可能。
對于港股而言，或?qū)Y源類與高股息板塊構(gòu)成利好。恒生科技指數(shù)對全球流動性與風(fēng)險偏好變化最為敏感，或受一定沖擊。但是，恒生科技板塊目前估值已經(jīng)歷調(diào)整，下行空間或有限。以高股息、資源類公司以及中國香港本地物業(yè)與地產(chǎn)為代表的恒生指數(shù)權(quán)重板塊，在地緣沖突持續(xù)背景下反而可能階段性受益。若中東局勢長期化，國際資本可能對全球離岸金融中心進行再定價，部分資金從中東地區(qū)向具備制度穩(wěn)定性與安全保障的金融中心重新配置。在這一過程中，中國香港作為成熟離岸金融市場，疊加高股息資產(chǎn)占比高的結(jié)構(gòu)特征，可能成為資金再分配的重要受益地。
二、投資建議
主線一：能源安全與“沖突受益型”資產(chǎn)。本輪美伊沖突或超市場預(yù)期，重點關(guān)注能源、資源、公用事業(yè)等“沖突受益型”板塊，可逢低加倉。
主線二：能源轉(zhuǎn)型與軍工擴張驅(qū)動的科技出口鏈。建議重點關(guān)注光伏、儲能、風(fēng)電、有色、稀土、核電設(shè)備、電子元件及具備軍民兩用屬性的基礎(chǔ)化工等方向。
關(guān)注兩類風(fēng)險：第一，杠桿資金占比較高的中小市值、概念類股票。這類資產(chǎn)極易受到流動性沖擊及金融監(jiān)管強化的影響，且易發(fā)生“踩踏”；第二，海外科技映射板塊。地緣擾動或使得海外科技不及預(yù)期，A股映射或受估值與盈利預(yù)期“雙殺”。
風(fēng)險提示:國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期，財政與貨幣政策不及預(yù)期，全球突發(fā)性事件影響，股市突發(fā)性事件影響，引用數(shù)據(jù)滯后或不及時，歷史規(guī)律失真等風(fēng)險。
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