>> 西南證券-債券市場跟蹤周報：流動性階段受擾，貨幣政策或為破局關鍵-260323
| 上傳日期： |
2026/3/23 |
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| 2629KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰,葉昱宏 |
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核心觀點
上周債券市場震蕩上行，機構行為呈現(xiàn)出較為明顯的分化格局。從大行來看，其思路或偏向穩(wěn)健防御，在配置上雖有對10年以內國債的階段性買入，但核心仍在于補充短久期流動性資產，全周對同業(yè)存單的買入規(guī)模達540億元，在當前長債不確定性加大的背景下，大行或更重視資產與負債的流動性匹配。相比之下，中小行表現(xiàn)出更強的進攻性特征，全周維持凈買入狀態(tài)且顯著偏好中長久期利率債，在收益率上行過程中持續(xù)加倉，呈現(xiàn)出“越跌越買”的行為模式。保險資金則延續(xù)一貫的配置型風格，配債需求持續(xù)釋放，對中長端利率形成穩(wěn)定支撐，尤其在利率調整階段，其逆周期配置特征較為突出，對10年以上國債買入力度明顯增強。賣盤方面，券商持續(xù)賣出利率債的原因可能有二：一方面可能源于對前期低位買入倉位的逐漸兌現(xiàn)；另一方面也不排除部分自營賬戶在當前利率震蕩環(huán)境中逐步轉向偏空策略，通過階段性做空獲取交易收益。從品種層面看，近期包括銀行、券商及部分交易型機構在內的多類主體，均對7–10年國開債形成明顯買入力度。該期限品種兼具一定票息優(yōu)勢與流動性優(yōu)勢，且隱含稅率仍有7.14%,在長債交易中的投資價值相對占優(yōu)，后續(xù)相對10年國債或有望更獲資金青睞。
展望后續(xù)債券市場，短期內通脹預期的交易或已階段性告一段落。在下一輪價格數(shù)據(jù)公布之前，市場對通脹的再定價動力有限，交易重心預計將從基本面預期切換至資金面與流動性環(huán)境的邊際變化。尤其是在當前政策節(jié)奏相對平穩(wěn)的背景下，資金面的波動對短端利率及曲線形態(tài)的影響將更為直接。從資金面來看，下周同業(yè)存單到期規(guī)模約為6982億元，處于相對高位；與此同時，銀行體系同業(yè)存單已連續(xù)兩周呈現(xiàn)凈融出狀態(tài)，疊加此前買斷式續(xù)作出現(xiàn)一定幅度的縮量，整體流動性供給邊際趨緊。此外，隨著時點逐步臨近季末，銀行將逐漸面臨MPA考核及流動性指標約束，資金需求將季節(jié)性上升，進一步加大資金面的潛在波動。不過從貨幣政策取向看，央行大概率仍將延續(xù)對流動性的呵護態(tài)度，在關鍵時點通過其他貨幣政策工具進行對沖，以維持資金面整體平穩(wěn)。但需要注意的是，在流動性回籠與投放節(jié)奏交錯的過程中，疊加季末因素擾動，資金利率仍可能出現(xiàn)階段性抬升，從而引發(fā)“摩擦性”的流動性沖擊。在此背景下，短端資產由于前期配置擁擠，一旦資金面邊際收緊，可能面臨一定的調整壓力?；谏鲜雠袛啵诓呗陨辖ㄗh適度降低對高擁擠的超短期資產的配置權重，避免在流動性擾動階段承受不必要的波動風險。久期選擇方面，當前環(huán)境下仍建議以3–5年期限為主，采用“子彈型”策略進行配置。一方面，該期限段在收益率曲線中處于相對性價比較高區(qū)間，兼具一定票息保護與資本利得空間；另一方面，在流動性受擾動和曲線走陡的環(huán)境中，中端久期資產的表現(xiàn)通常更具穩(wěn)定性。具體到個券選擇，當前3–5年國債中，250003剩余期限約3.89年，在當前中債估值約1.4625%的水平下，具備較好的防御與彈性兼顧特征，在曲線震蕩走陡的情形下表現(xiàn)相對占優(yōu)；而在5年期品種中，260003相較250020在成交活躍度及收益率水平上均略具優(yōu)勢（約1.5475% vs1.5400%），流動性更佳，更適合作為配置與交易兼顧的標的。
風險提示：（1）數(shù)據(jù)可能存在誤差的風險；（2）經濟運行情況超預期的風險；（3）政策效果存在不確定性的風險；（4）歷史數(shù)據(jù)并不代表未來的風險。
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