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國(guó)內(nèi)知名創(chuàng)新藥企，業(yè)務(wù)基本盤(pán)堅(jiān)實(shí)。君實(shí)生物成立于2012年12月，是一家以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，致力于創(chuàng)新療法的發(fā)現(xiàn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化的生物制藥公司。公司在全球設(shè)有多個(gè)研發(fā)中心，覆蓋大分子藥物從早期發(fā)現(xiàn)到產(chǎn)業(yè)化的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)平臺(tái)和技術(shù)創(chuàng)新機(jī)制。公司核心單品特瑞普利單抗2025年銷(xiāo)售額20.68億元，同比增長(zhǎng)37.72%，維持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭，其國(guó)內(nèi)首款PD-1皮下劑型已NDA，后續(xù)獲批有望進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。此外公司有多個(gè)獲批產(chǎn)品（PCSK9單抗等），有望持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　創(chuàng)新管線實(shí)力強(qiáng)勁，臨床后期管線預(yù)計(jì)逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。聚焦臨床后期管線，公司多個(gè)潛力管線預(yù)計(jì)逐步兌現(xiàn)，價(jià)值有待重估：1）JS207：PD-1/VEGF雙抗，具備潛在出?？赡埽瑢⒂?026年AACR大會(huì)發(fā)布其聯(lián)合化療1L治療腸癌及聯(lián)合CTLA-4單抗1L治療肝細(xì)胞癌的II期臨床數(shù)據(jù)；2）JS107：國(guó)產(chǎn)進(jìn)度前列的CLDN 18.2 ADC，早期臨床數(shù)據(jù)顯示，1L聯(lián)用治療胃癌的安全性和療效均較為可觀，有望快速獲批搶占1L胃癌治療市場(chǎng)，迭代治療指南；3）JS015：全球進(jìn)度領(lǐng)先的DKK1靶點(diǎn)單抗，根據(jù)2025年AACR大會(huì)公布的數(shù)據(jù)，JS015在1L/2L晚期結(jié)直腸癌和HER2-胃癌患者中的療效和安全性均較好，期待后續(xù)數(shù)據(jù)繼續(xù)讀出。
　　差異化早研管線，未來(lái)潛力可期。公司早研管線豐富，各潛力領(lǐng)域布局全面：1）JS213：二代IO產(chǎn)品線除JS207外，還有PD-1/IL-2雙抗JS213，在信達(dá)的IBI363先驗(yàn)成功的當(dāng)下，JS213有望成為公司二代IO的下一個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品；2）JS212：EGFR/HER3 ADC，百利天恒同靶點(diǎn)ADC已進(jìn)入NDA階段，將于2026年AACR發(fā)布單藥治療實(shí)體瘤早期臨床數(shù)據(jù)，JS212進(jìn)度僅次于百利天恒產(chǎn)品，已開(kāi)啟和JS207聯(lián)用臨床探索，有望后續(xù)搶占ADC迭代市場(chǎng)；3）JT002：聯(lián)合開(kāi)發(fā)的免疫調(diào)節(jié)小核酸鼻用噴霧劑，針對(duì)過(guò)敏性鼻炎。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)測(cè)2026-2028年君實(shí)生物總計(jì)營(yíng)業(yè)額收入為33.98/45.50/57.80億元，歸母凈利潤(rùn)為-4.97/2.58/7.64億元。我們選擇百濟(jì)神州、澤璟制藥和榮昌生物為可比公司，26-27年P(guān)S平均值為11/10，君實(shí)生物26-27年P(guān)S為9/7，考慮到公司基本盤(pán)堅(jiān)實(shí)，管線創(chuàng)新潛力大，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：臨床研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、競(jìng)爭(zhēng)格局惡化風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)等。