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自由現(xiàn)金流研究框架：企業(yè)首先通過(guò)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金利潤(rùn)，具體體現(xiàn)為息稅前利潤(rùn)加上折舊攤銷。隨后需要扣除三項(xiàng)主要的現(xiàn)金消耗：所得稅、營(yíng)運(yùn)資金的增長(zhǎng)以及資本支出，最終形成企業(yè)自由現(xiàn)金流。
　　全A自由現(xiàn)金流情況：25Q3TTM全A非金融FCFF規(guī)模為1.77萬(wàn)億元，環(huán)比減少約1600億元，在EBITDA盈利規(guī)模走平、資本開(kāi)支微降的背景下，主要影響來(lái)自于凈營(yíng)運(yùn)資本收縮趨勢(shì)放緩，而其中具體科目來(lái)看，“應(yīng)收-預(yù)收”、“預(yù)付-應(yīng)付”均為負(fù)向變化、即企業(yè)經(jīng)營(yíng)款項(xiàng)更為審慎的背景下，主要是存貨的負(fù)向趨勢(shì)收窄及金融類資產(chǎn)增加，或說(shuō)明整體非金融企業(yè)的主動(dòng)去庫(kù)意愿正在逐漸放緩。
　　六大現(xiàn)金流指數(shù)回望：1）現(xiàn)金流產(chǎn)品整體規(guī)模情況：擴(kuò)張勢(shì)頭強(qiáng)于紅利。當(dāng)前現(xiàn)金流ETF規(guī)模已接近500億元、占比達(dá)1.2%升速較紅利類產(chǎn)品更快，現(xiàn)金流策略的增量資金依然充裕。2）收益波動(dòng)：500現(xiàn)金流領(lǐng)先，首尾差距顯著：500現(xiàn)金流+45%、中證現(xiàn)金流+29%、國(guó)證現(xiàn)金流+28%、800現(xiàn)金流+28%、300現(xiàn)金流+22%、富時(shí)現(xiàn)金流+11%，首尾表現(xiàn)差距高達(dá)34pct。3）行業(yè)畫像多數(shù)高配周期制造：共性為均高配周期，其中500現(xiàn)金流有色21%、化工17%最為顯著，而富時(shí)相對(duì)特質(zhì)化分布，且其通信配比由運(yùn)營(yíng)商貢獻(xiàn)，故其消費(fèi)屬性顯著。4）行業(yè)漲跌幅貢獻(xiàn)：有色領(lǐng)銜，跑贏來(lái)自權(quán)重差異而非配置方向不同。六大指數(shù)分行業(yè)平均貢獻(xiàn)漲跌幅領(lǐng)先為有色11.7pct、石化3.9pct、電新3.6pct、化工3.6pct，有色大幅領(lǐng)先。500的超額更多來(lái)自于指數(shù)間的權(quán)重差異而非配置方向不同。
　　除了買ETF，還能如何利用現(xiàn)金流策略？1）自由現(xiàn)金流策略可為穩(wěn)定低波組合的有效增強(qiáng)。自由現(xiàn)金流產(chǎn)品30%和國(guó)債資產(chǎn)70%的配置組合歷史收益，則可發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流資產(chǎn)和債券資產(chǎn)能夠形成良好互補(bǔ)，組合長(zhǎng)期年化收益率達(dá)9%、年化夏普達(dá)1.5，彈性低波并重，且增強(qiáng)效果優(yōu)于紅利債券組合。2）主觀選股年化17%的現(xiàn)金流股東回報(bào)組合。對(duì)于上市公司低投入、高利潤(rùn)分配股東比例的商業(yè)模式特征，將市場(chǎng)表現(xiàn)與基本面數(shù)據(jù)結(jié)合，以高自由現(xiàn)金流回報(bào)率、高股東回報(bào)比例、低資本開(kāi)支比例、低凈營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)、約束盈利能力下限的篩選條件組合年化17%，且以同樣邏輯對(duì)25H1上市公司篩選，成分25/9至今平均漲跌幅為14%，對(duì)應(yīng)全A漲幅5%同樣跑贏。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀及行業(yè)政策、監(jiān)管環(huán)境發(fā)生重大變化，使得行業(yè)發(fā)展邏輯根本性改變；歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來(lái)；組合策略基于歷史數(shù)據(jù)回測(cè)，不保證未來(lái)數(shù)據(jù)的有效性。