>> 華創(chuàng)證券-普洛藥業(yè)(000739)2025年報點評：業(yè)績符合預期，CDMO有望逐步進入快速增長期-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 1207KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭辰,王宏雨 |
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事項：
公司發(fā)布2025年報，2025年公司實現(xiàn)營收97.84億元（-18.62%），歸母凈利潤8.91億元（-13.62%），扣非歸母凈利潤7.69億元（-21.86%）。25Q4公司收入20.20億元（-26.06%），歸母凈利潤1.90億元（+17.92%），扣非歸母凈利潤1.22億元（-20.33%）。業(yè)績符合預期。2025年公司現(xiàn)金分紅和回購注銷金額合計8.21億元，占25年歸母凈利潤的92.19%。
評論：
CDMO業(yè)務持續(xù)保持較快增長，26年有望進一步加速。2025年公司CDMO業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入21.98億元（同比+16.66%），毛利率為45.24%（同比+4.18%）。隨著公司CDMO綜合實力不斷增強，公司的項目結構已形成健康的“漏斗”模型，25年公司進行中項目1311個（+32%），其中商業(yè)化階段（含臨床三期）項目398個（+12%），研發(fā)階段項目913個（+42%），推進CDMO業(yè)務進入收獲期。公司從“起始原料藥+注冊中間體”向“API+制劑”的業(yè)務轉型升級進展順利，API項目總數(shù)達152個（同比+31%）?？鐕扑幑镜腁PI項目也取得了良好的突破，25年公司已與713家創(chuàng)新藥企業(yè)簽訂保密協(xié)議，加速擴展北美、歐洲、日韓市場。截至25年底，公司三年內將交付的商業(yè)化在手訂單金額超60億元。我們預計26年CDMO業(yè)務有望進一步加速增長。
原料藥抗生素整體企穩(wěn)，主動收縮低毛利業(yè)務。2025年公司原料藥中間體業(yè)務實現(xiàn)銷售收入61.65億元（同比-28.74%）。業(yè)績下滑主要受行業(yè)周期底部徘徊、需求疲軟和競爭激烈等因素影響，同時公司亦通過提高研發(fā)和生產(chǎn)水平，實現(xiàn)新產(chǎn)品申報注冊、控制成本及主動優(yōu)化低毛利率業(yè)務等措施積極應對。我們預計抗生素價格2026年逐步回升，疊加獸藥回暖和特色原料藥放量，板塊盈利能力有望持續(xù)提升。
隨著品種獲批上市，藥品業(yè)務未來兩年有望逐步恢復成長。2025年公司藥品業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入11.50億元（同比-8.42%），毛利率為61.55%（同比+0.74%）。公司持續(xù)發(fā)揮原料藥+制劑的協(xié)同優(yōu)勢，加快推進多領域內“多品種”策略，創(chuàng)新成果逐步進入收獲期，高端特色品種占比穩(wěn)步提升。目前在研項目65個，2025年獲批項目9個，其中司美格魯肽注射液（減重和降糖）Ⅲ期臨床已完成全部入組。我們認為隨著集采影響逐步出清，以及每年新獲批品種的持續(xù)貢獻，制劑業(yè)務有望在未來1-2年逐步恢復成長。
投資建議：基于原料藥行業(yè)仍然處于低谷期面臨一定程度價格下行的壓力，我們預計2026-2028年歸母凈利潤分別為10.75/12.95/16.29億元（2026-2027的預測前值分別為12.67和16.13億元），當前股價對應2026-2028年PE分別為18、15和12倍?？紤]到公司潛在的增長前景，以及CDMO業(yè)務有望迎來快速增長，給予2026年25倍PE，對應目標價為23元。維持“強推”評級。
風險提示：1、CDMO業(yè)務訂單不及預期；2、制劑新品種獲批或放量速度不及預期；3、原料藥行業(yè)競爭加劇
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