>> 華創(chuàng)證券-雙匯發(fā)展(000895)2025年報點評：肉制品量增提速，高股息更顯扎實-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
歐陽予,董廣陽,范子盼 |
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事項：
公司發(fā)布2025年報。25年實現(xiàn)營收592.74億元，同比-0.48%；歸母凈利潤51.05億元，同比+2.32%；扣非歸母凈利潤49.39億元，同比+2.63%。單Q4實現(xiàn)營收147.51億元，同比-5.21%；歸母凈利潤11.46億元，同比-3.26%；扣非歸母凈利11.25億元，同比-1.08%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8元，共計27.72億元，加上中期分紅累計現(xiàn)金分紅50.24億元，分紅率達(dá)98.42%。
評論：
肉制品業(yè)務(wù)：25Q4量增提速，改革成效持續(xù)釋放。25Q4肉制品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入55.34億元，同比-0.95%，其中量/價分別同比+2.4%/-3.3%，銷量增長環(huán)比加速，改革成效持續(xù)釋放，噸價下降預(yù)計主要系量販等新興渠道延續(xù)高增、高性價比產(chǎn)品推廣拖累。成本紅利延續(xù)對沖部分價格下降影響，25Q4肉制品噸利4371元，同比-1.9%，以價換量帶動肉制品經(jīng)營利潤同比+0.4%，經(jīng)營利潤率為25.99%，同比+0.36pcts。
屠宰及其他業(yè)務(wù)：25Q4屠宰量高增貢獻(xiàn)盈利，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)年內(nèi)減虧。25Q4屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收77.88億元，同比-8.5%，公司延續(xù)份額擴張的核心策略，屠宰量同比延續(xù)高增長，但頭均單價有所下滑。利潤端，屠宰業(yè)務(wù)實現(xiàn)經(jīng)營利潤1.04億元，同增9.1%，經(jīng)營利潤率在成本紅利支撐下同比+0.22pcts至1.34%。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)方面，25Q4以豬雞養(yǎng)殖為主的其他業(yè)務(wù)盈利-0.44億元，但全年經(jīng)營利潤-0.8億元，同比24年虧損3.72億元已顯著減虧，主要受益于養(yǎng)殖成本優(yōu)化、飼料成本紅利及生產(chǎn)績效指標(biāo)改善。
年內(nèi)展望：肉制品量增可期，經(jīng)營更趨穩(wěn)健。25年肉制品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，年內(nèi)銷量逐季改善，全年新興渠道同比增長31.1%，占銷量比重已達(dá)22.1%、同比+5.9pcts?？紤]26年全年豬價或延續(xù)下行，公司或適當(dāng)加大費投促進動銷，肉制品有望實現(xiàn)較好增長，噸利維持相對高位。屠宰業(yè)務(wù)在“穩(wěn)量擴利”的思路下，把握豬價周期低位順勢擴張份額，頭均利潤維持平穩(wěn)；生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)強化成本管控、虧損額有望收窄，整體經(jīng)營有望更趨穩(wěn)健。
投資建議：經(jīng)營穩(wěn)中向好，高股息更顯扎實，維持“強推”評級。近兩年公司強化肉制品專業(yè)化運作逐步實現(xiàn)量增，屠宰業(yè)務(wù)擴量穩(wěn)利、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)逐步減虧，整體經(jīng)營穩(wěn)中向好。我們基本維持業(yè)績預(yù)期增速，給予26-28年EPS預(yù)測1.55/1.59/1.63元（前次26-27年EPS預(yù)測為1.59/1.66元），對應(yīng)PE為18/17/17倍，股息率為5.5%，給予目標(biāo)價30元，對應(yīng)26年P(guān)E約19倍，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，豬價波動及貿(mào)易策略失誤等。
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