>> 華創(chuàng)證券-地平線機器人-W(09660.HK)2025年報點評：領(lǐng)跑中高階智駕普惠，期待4月新品發(fā)布-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 1069KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航,吳鳴遠,林棲宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布25年報，25年全年營收37.6億元、同比高增58%，因戰(zhàn)略性加大研發(fā)投入，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損23.7億元、同比虧損幅度擴大8.8億元。
評論：
營收高增58%，登頂?shù)蛢rNOA細分領(lǐng)域龍頭。1）營收：25年37.6億元、同比高增58%，其中產(chǎn)品解決方案16.2億元、同比+1.4倍、中高階占比超80%，授權(quán)服務(wù)19.3億元、同比+17%，非車解決方案2.0億元、同比+1.8倍；2）出貨量：25年征程系列出貨401萬套、同比+39%，中高階同比+3.8倍、占比達45%；3）ASP：25年同比增長超75%；4）市占率：25年中國乘用車NOA滲透率從21.6%提升至42.6%，尤其在20萬元以下市場NOA滲透率從25年初的5%陡升至25年末的50%以上，公司在NOA市場市占率14.4%，在20萬元以下NOA市場市占率44.2%，量產(chǎn)首年即登頂?shù)谝唬?）毛利率：25年64.5%、同比-13PP，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、價格競爭策略及非核心元件銷售所致。
HSD交付符合預期，期待2.0發(fā)布。公司全場景城區(qū)NOA解決方案（HSD）在25M11成功量產(chǎn)，25年累計交付超2.2萬套，成功將城區(qū)NOA帶入15萬元級市場。HSD將城區(qū)輔助駕駛推向主流，成為購車的決定性驅(qū)動因素，盡管搭載HSD的車型售價較高，卻占相關(guān)車型總銷量的83%，春節(jié)期間，HSD用戶的智能輔助駕駛里程占比達41%，體現(xiàn)出HSD較高的用戶黏性及卓越的用戶體驗。25年公司HSD已獲得10家OEM品牌累計20余款車型定點。公司今年有望發(fā)布HSD 2.0，目標MPI實現(xiàn)10倍增長，期待新版本發(fā)布后帶動訂單加速落地。
出海布局提速，筑牢國際化競爭壁壘。1）“走出去”：公司累計獲得11家OEM超40款出口車型定點，全面涵蓋中國前五大汽車出口商的主流車型，生命周期累計出口定點達200萬套。2）“留下來”：公司累計獲得來自9家在華合資品牌超35款車型定點，來自大眾汽車集團以外車型占比超60%。3）賦能海外智能化：25年公司獲得來自3家國際OEM面向海外的車型定點，生命周期定點出貨量達1000萬套。
后續(xù)新品與催化不斷，布局艙駕一體有望打開成長空間。新產(chǎn)品方面，公司有望于4月推出艙駕融合全車智能體芯片（Agentic CARSoC）和智能體操作系統(tǒng)（Agentic CAROS），提供無縫協(xié)同的艙駕功能體驗、充沛的算力，并顯著降低系統(tǒng)級軟硬件成本；同時未來計劃推出算力更強的J7芯片。L4方面，公司計劃26Q3與合作伙伴啟動Robotaxi試營運，為后續(xù)技術(shù)演進及Robotaxi的商業(yè)化部署奠定基礎(chǔ)。
投資建議：考慮25年收入超預期增長及云服務(wù)等研發(fā)投入加大，我們預計26-28年公司營收59.9（前值58.5）、93.2（前值83.9）、138.7億元，同比+59%、+56%、+49%；歸母凈利-35.1（前值-27.3）、-15.7（前值-14.4）、6.3億元。作為國內(nèi)稀缺的第三方全棧式智駕解決方案供應(yīng)商，我們給予公司26年目標PS20-25倍，對應(yīng)目標市值1197至1497億元，目標價9.27至11.59港元，空間30%-63%，上調(diào)至“強推”評級。
風險提示：智駕滲透率不及預期、市占率提升不及預期、地緣政治風險等。
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