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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　有研復(fù)材（688811.SH）起源于國(guó)家復(fù)合材料工程中心，已實(shí)現(xiàn)多種類金屬基復(fù)合材料關(guān)鍵技術(shù)自主化突破，構(gòu)建了覆蓋結(jié)構(gòu)復(fù)合材料和功能復(fù)合材料、軍品和民品的完整產(chǎn)業(yè)布局。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)10.88/0.66億元。截至2026年3月23日，可比公司對(duì)應(yīng)2024/2025/2026年平均PE為51.94/50.30/42.70倍（均剔除負(fù)值、極端值）。
　　投資要點(diǎn)：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司起源于國(guó)家復(fù)合材料工程中心，已實(shí)現(xiàn)多種金屬基復(fù)合材料關(guān)鍵技術(shù)自主化突破，構(gòu)建了覆蓋結(jié)構(gòu)復(fù)合材料和功能復(fù)合材料、軍品和民品的完整產(chǎn)業(yè)布局，推進(jìn)了金屬基復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈工作。金屬?gòu)?fù)合材料下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。（2）本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為13043.5137萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為50167.3605萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為26%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額9.00億元。本次募集資金項(xiàng)目將幫助公司解決產(chǎn)能不足和研發(fā)場(chǎng)地不足問(wèn)題，提升生產(chǎn)效率、增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力、吸引人才，進(jìn)一步提升公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主要產(chǎn)品包括金屬基復(fù)合材料及制品、雙金屬?gòu)?fù)合材料及制品、特種鋁合金制品和特種銅合金制品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工電子、智能終端、家用電器等領(lǐng)域。金屬?gòu)?fù)合材料及制品終端客戶需求旺盛，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，2022~2024年整體營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21.30%和6.03%。公司毛利率整體平穩(wěn)，受部分產(chǎn)品成本變化影響略有波動(dòng)。公司期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定，2025H1銷售費(fèi)用率上升。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：下游應(yīng)用持續(xù)擴(kuò)大帶動(dòng)金屬?gòu)?fù)合材料市場(chǎng)規(guī)模提升，預(yù)計(jì)2027年我國(guó)金屬?gòu)?fù)合材料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到610億元，其中金屬基復(fù)合材料和層狀金屬?gòu)?fù)合材料市場(chǎng)規(guī)模分別將達(dá)212億元和398億元。特種鋁合金與特種銅合金作為高端制造的核心基礎(chǔ)材料，正加速向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)滲透，市場(chǎng)規(guī)模加速擴(kuò)張。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C32有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)”近一個(gè)月（截至2026年3月23日）靜態(tài)市盈率為37.08倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇航材股份（688563.SH）、西部超導(dǎo)（688122.SH）、鋼研高納（300034.SZ）、西部材料（002149.SZ）、金天鈦業(yè)（688750.SH）作為同行業(yè)可比A股上市公司。截至2026年3月23日，可比公司對(duì)應(yīng)2024年平均PE（LYR）為51.94倍（剔除極端值西部材料），對(duì)應(yīng)2025和2026年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE分別為50.30倍（剔除極端值鋼研高納、金天鈦業(yè)）和42.70倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；2）毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。