>> 華泰證券-恒邦股份(002237)公允價值變動不改公司主營業(yè)務(wù)增長-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
570KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李斌 |
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公司發(fā)布25年年報：營業(yè)收入1123.94億元，同比增長48.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.38億元，同比增長18.81%。公司的業(yè)績增長主因產(chǎn)品銷售價格與銷量增加及費用率持續(xù)下降，但因公允價值損失和所得稅增加，歸母凈利潤不及我們預(yù)期（8.45億）。展望未來，公司有望持續(xù)受益于黃金價格上行期帶來的紅利，疊加公司費用控制良好，硫酸板塊收入增速強勁，礦山擴能投產(chǎn)臨近，盈利彈性有望持續(xù)提升。我們維持“增持”評級。
量價齊升+費用控制良好，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
公司全年營收同比增加48.28%，主因為金、銀、銅、硫酸產(chǎn)品銷量增加與價格上漲；對應(yīng)營業(yè)成本同比+48.92%，主因產(chǎn)品銷售量增加及原料價格上漲使得主營業(yè)務(wù)增收未增毛利，毛利率2.03%（同比-0.43pct）。費用端，25全年銷售、管理、研發(fā)及財務(wù)費用率分別為0.04%（-0.01pct）、0.52%(-0.22pct)、0.20%(-0.07pct)、0.31%(-0.02pct)，費用控制良好。此外，25年全年公司公允價值損失1.34億元，主因套期保值持倉公允價值變動，對業(yè)績造成負面影響。公司另有投資收益1.45億元，同比增長1.60億元，主因公司減持萬國黃金股權(quán)。
我們看好銅、金價上行周期
近期金價下跌或源于全球流動性擠兌，我們?nèi)蚤L期看好黃金的風險對沖屬性。據(jù)華泰金屬《有色：中東地緣沖擊下的“困”“擾”》（26-03-10），1985-2026年2月期間14次地緣風險飆升事件中，黃金在64%危機周實現(xiàn)正收益；2000-2025年歷次重大危機（除互聯(lián)網(wǎng)泡沫外）黃金均實現(xiàn)正收益，美股回調(diào)期間亦能有效對沖風險。中東地緣事件引發(fā)通脹擔憂，市場擔憂2022年或1970-1980年類似宏觀情景重現(xiàn)；追溯歷史，我們認為央行、金融機構(gòu)和個人的增配舉措能沖抵“可能的加息”對金價的壓制，并推升金價。銅方面（參考華泰金屬《復(fù)蘇與供給約束共振，有色景氣無憂》（26-1-18）），銅供給約束性強，需求端美國囤庫與電網(wǎng)設(shè)施景氣度高，2026年供需或從平衡轉(zhuǎn)為短缺，銅價中樞或上行。
維持“增持”評級
考慮到公司硫酸板塊收入增速強勁，金、銅價長期上行趨勢不改，且參股公司萬國黃金盈利能力強勁，我們上調(diào)盈利預(yù)測，測算公司2026-2028年歸母凈利潤分別為14.62/19.56/33.99億元，26/27年較前值上調(diào)36.91%/32.55%。可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值為17.2X，考慮公司盈利穩(wěn)定性較強，給予公司2026年17.2XPE，目標價17.54元(前值16.06元，計算股本變動后前值為14.32元，基于2026年P(guān)E17.3X)，維持“增持”評級。
風險提示：冶煉加工費下跌；主營金屬價格下跌。
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