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移動(dòng)終端保持高增，數(shù)據(jù)中心/創(chuàng)新業(yè)務(wù)打造第N曲線，維持“買入”評級
　　3月23日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。（1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收1714.37億元，同比+56.02%；歸母凈利潤40.54億元，同比+38.55%；扣非歸母凈利潤32.44億元，同比+38.30%；銷售毛利率7.97%，同比-1.33pcts；銷售凈利率2.39%，同比-0.26pcts。（2）2025年單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營收449.43億元，同比+22.75%，環(huán)比-8.17%；歸母凈利潤12.10億元，同比+59.46%，環(huán)比+15.53%；扣非歸母凈利潤9.70億元，同比+43.87%，環(huán)比+29.58%；毛利率8.17%，同比+0.54pcts，環(huán)比+1.04pcts；凈利率2.73%，同比+0.66pcts，環(huán)比+0.58pcts。（3）我們認(rèn)為，存儲漲價(jià)對公司移動(dòng)終端/AIoT業(yè)務(wù)影響有限，公司超節(jié)點(diǎn)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)未來將充分受益國產(chǎn)算力需求，汽車電子、機(jī)器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)未來也有望打造第N成長曲線。我們上調(diào)2026/2027盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026/2027/2028年歸母凈利潤為51.04/63.29/75.32億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為16.6/13.4/11.2倍，維持“買入”評級。
　　移動(dòng)終端高速增長，市場份額穩(wěn)居第一，AIoT布局廣泛，筑牢業(yè)務(wù)基本盤
　　移動(dòng)終端業(yè)務(wù)方面，伴隨行業(yè)ODM滲透率與市場集中度提升，公司作為ODM龍頭廠商，營收高增且穩(wěn)居第一。其中，智能手機(jī)與客戶合作深化，市場份額進(jìn)一步提升；平板電腦緊貼產(chǎn)品迭代需求，穩(wěn)固全球ODM市場份額第一；智能穿戴實(shí)現(xiàn)出貨量高速增長與營收超翻倍。個(gè)人電腦業(yè)務(wù)方面，公司產(chǎn)品發(fā)貨量及收入持續(xù)高增，依托ODMM核心競爭力推動(dòng)全球市場份額快速提升，同時(shí)AIPC實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)出貨，打造以筆電為核心的1+N智慧生態(tài)。AIoT方面，作為泛品類布局最廣的ODM廠商，公司實(shí)現(xiàn)68.77%的營收增速，智能家居、游戲及XR等多元產(chǎn)品持續(xù)規(guī)模交付。
　　數(shù)據(jù)中心接近翻倍，超節(jié)點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)先，汽車電子加速放量，打造第N曲線
　　數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)方面，公司收入近翻倍增長，連續(xù)四年倍數(shù)級增長。依托跨平臺研發(fā)與超節(jié)點(diǎn)品類先發(fā)優(yōu)勢，構(gòu)建全棧產(chǎn)品組合，AI服務(wù)器份額行業(yè)領(lǐng)先，通用服務(wù)器與交換機(jī)高速增長。在穩(wěn)固頭部CSP核心地位并提升份額驅(qū)動(dòng)下，未來有望釋放更大增量。汽車電子領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入倍增，依托軟硬件全棧自研與車規(guī)級規(guī)模制造能力，智艙及智駕實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵突破與規(guī)模交付，端到端方案獲傳統(tǒng)主機(jī)廠及新勢力高度認(rèn)可，發(fā)展前景廣闊；機(jī)器人領(lǐng)域，清潔與數(shù)采機(jī)器人量產(chǎn)發(fā)貨，研發(fā)面向3C制造的工業(yè)及人形機(jī)器人；軟件業(yè)務(wù)方面，為消費(fèi)電子、汽車及智慧工業(yè)搭建全方位生態(tài)，提供跨系統(tǒng)定制化解決方案。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)；終端需求疲軟風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。