>> 方正證券-樂舒適(2698.HK)公司點(diǎn)評報告：2025年業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，非洲市場穩(wěn)健增長，拉美高速擴(kuò)張-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
大小： |
532KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李珍妮,馬螢 |
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事件：公司發(fā)布2025年度業(yè)績，2025年公司實(shí)現(xiàn)收入5.7億美元，同比+25%，經(jīng)調(diào)整凈利潤1.2億美元，同比+24%。
銷量雙位數(shù)增長，ASP小幅提升，共同推動收入增長。分產(chǎn)品看，嬰兒護(hù)理產(chǎn)品收入4.5億美元，同比+23%，全年銷量51.4億片，同比+17.9%，其中非洲市場得益于較高的出生率，銷量同比增長16.3%，拉美市場得益于公司自身渠道快速拓展，銷量同比增長超過100%；女性護(hù)理產(chǎn)品收入1億美元，同比+28%，全年銷量19.5億片，同比+19.4%，主要得益于非洲市場適齡女性人口規(guī)模提升，衛(wèi)生健康意識提升，以及城鎮(zhèn)化率的提升，衛(wèi)生巾需求持續(xù)擴(kuò)容。平均售價方面，各品類ASP上升4%-7%，主要系2025H2公司多數(shù)經(jīng)營地區(qū)貨幣兌美元匯率走強(qiáng)，以及因地制宜的定價策略。
非洲市場保持穩(wěn)健增長，拉美實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張，區(qū)域結(jié)構(gòu)持續(xù)多元化。分地區(qū)看，2025年公司于中非市場收入5804萬美元，同比+35%，東非收入2.6億美元，同比+24%，西非收入2.3億美元，同比+18%，拉美收入2205萬美元，同比+134%。
毛利率穩(wěn)中有升，各項(xiàng)費(fèi)用率總體控制有效。公司毛利率由2024年的35.2%提升至2025年的35.9%，主要得益于：①2025H2部分當(dāng)?shù)刎泿艃睹涝獏R率走強(qiáng)，帶動ASP和單位成本上升，綜合影響下驅(qū)動毛利率提升；②加強(qiáng)新興市場滲透、原有產(chǎn)品升級迭代和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等手段的綜合影響。2025年銷售費(fèi)用率3.5%，同比基本持平；管理費(fèi)用率6.9%，同比小幅提升0.7pct，主要系專業(yè)服務(wù)費(fèi)及差旅費(fèi)增長，以及股權(quán)激勵方案、海外管理團(tuán)隊擴(kuò)張推高行政員工成本。
盈利預(yù)測與評級：得益于人口紅利及產(chǎn)品滲透率提升，非洲衛(wèi)生用品市場規(guī)模有望保持較快增長。公司以產(chǎn)品力及深度消費(fèi)者洞察為核心，持續(xù)深化本地化生產(chǎn)能力，全球化供應(yīng)鏈布局保障經(jīng)營穩(wěn)定性，數(shù)字化賦能深度分銷體系搭建，品牌影響力逐步確立，市占率有望保持領(lǐng)先，我們看好公司長期發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤分別為1.4、1.7、2.1億美元，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：渠道及銷售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張不及預(yù)期，新品市場反饋不及預(yù)期，終端需求不及預(yù)期，原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇等。
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