>> 中泰證券-佰維存儲(688525)25Q4業(yè)績大爆發(fā)，26年持續(xù)受益存儲超級大周期-260325
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
351KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,康麗俠 |
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報告摘要
25Q4業(yè)績創(chuàng)新高，利潤率環(huán)比大幅提升10pcts。
1）25全年：營收113億元，yoy+69%；歸母凈利潤8.5億元，yoy+429%，剔除股份支付費用后為11.1億元，yoy+122%；扣非7.9億元，yoy+1072%；毛利率21.4%，yoy+3pcts；凈利率7.4%，yoy+5pcts。
存儲漲價大周期+公司業(yè)務(wù)積極拓展共同驅(qū)動業(yè)績快速增長：25Q3開始存儲行業(yè)全面進(jìn)入漲價大周期，公司把握行業(yè)上行機遇，大力拓展全球頭部客戶，實現(xiàn)了市場與業(yè)務(wù)的成長突破，產(chǎn)品銷量同比大幅提升。
分產(chǎn)品看：25年嵌入式存儲、PC存儲、工車規(guī)存儲、先進(jìn)封測服務(wù)收入68.8、36.9、2.8、1.7億元，yoy+62%、+83%、+241%、+58%；毛利率22%、19%、28%、38%，yoy+4pcts、+1pcts、+12pcts、+5pcts。
存貨持續(xù)增加，25年末近80億元：25年末公司存貨為78.68億元，相比25Q3增加21.73億元，qoq+38%。目前整體庫存較為充足，有效保障長期穩(wěn)定經(jīng)營，支持未來快速發(fā)展，同時公司與全球主要存儲原廠簽署LTA（長期協(xié)議），鎖定存儲晶圓產(chǎn)能，公司重要北美客戶亦積極協(xié)助公司獲得原廠的優(yōu)先產(chǎn)能支持。
2）25Q4：營收47.3億元，yoy+183%，qoq+78%；歸母凈利潤8.2億元，同比扭虧，qoq+221%；扣非8億元，同比扭虧，qoq+277%；毛利率32%，yoy+27pcts，qoq+11pcts；凈利率17.7%，yoy+22pcts，qoq+9pcts。
公司近期與某存儲原廠簽訂15億美元存儲晶圓長單，產(chǎn)能有保障。
公司與某存儲原廠簽訂15億美元存儲晶圓的日常經(jīng)營采購合同，26Q2至28Q1分8個季度均勻采購，采購期24個月，單價和數(shù)量鎖定。合同規(guī)定公司每12個月對該產(chǎn)品的采購量占25年NANDFlash采購總量11.1%、銷售總量18%。未來有望增強公司中長期存儲晶圓供應(yīng)的穩(wěn)定性，降低存儲晶圓價格波動對成本的影響。
AI眼鏡存儲先發(fā)優(yōu)勢顯著，收入快速增長。
1）AI眼鏡先發(fā)優(yōu)勢顯著，成長性高：公司ePOP產(chǎn)品具備超薄小體積、低功耗、高可靠性、大量市場驗證數(shù)據(jù)等領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢，已用于Meta、Google、小米、小天才、Rokid、雷鳥創(chuàng)新等海內(nèi)外知名企業(yè)的AI/AR眼鏡。未來智能眼鏡市場成長動力強勁，據(jù)IDC，2025年全球智能眼鏡出貨量預(yù)計達(dá)1452萬臺，yoy+43%，至2029年出貨量預(yù)計增長至4000-4500萬臺。
2）25年AI眼鏡近10億元收入，26年有望持續(xù)增長：25年AI新興端側(cè)存儲收入約17.5億元，同比約增75%，AI眼鏡存儲產(chǎn)品收入約9.6億元，2023-2025CAGR為378.1%，26年隨AI眼鏡放量，公司與Meta等重點客戶深入合作，智能穿戴存儲業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長。
存儲+晶圓級先進(jìn)封測一站式布局，松山湖產(chǎn)能將于26年底釋放
1）公司提供“存儲+晶圓級先進(jìn)封測”一站式方案：公司已覆蓋Bumping、Fan-in、Fan-out、RDL等晶圓先進(jìn)封裝技術(shù)，旗下兩個子公司分工清晰，泰來科技負(fù)責(zé)存儲器封測及SiP封測，目前掌握16/32層疊Die、30um-40um超薄疊die等先進(jìn)量產(chǎn)工藝能力；廣東芯成布局晶圓級先進(jìn)封測業(yè)務(wù)，目前擁有先進(jìn)存儲芯片F(xiàn)MOS系列及先進(jìn)存算合封CMC系列，其產(chǎn)能位于松山湖廠。
2）松山湖項目產(chǎn)能有望26年底釋放：目前東莞松山湖項目計劃在26年底實現(xiàn)月產(chǎn)能5000片，并于27年底提升至1萬片/月，若客戶導(dǎo)入順利，預(yù)計將于26年年底起正式貢獻(xiàn)收入。
布局存儲測試設(shè)備，長存已入股。
1）成都態(tài)坦聚焦存儲測試機臺，產(chǎn)品布局齊全、性能領(lǐng)先：子公司成都態(tài)坦專注DRAM與NAND存儲測試機臺研發(fā)，產(chǎn)品涵蓋存儲芯片ATE測試機、BI老化測試機、SLT測試機以及SSD和DDR模組測試裝備，可滿足第三方存儲廠商、封測廠商、存儲原廠以及研發(fā)實驗室等多領(lǐng)域客戶的需求。公司產(chǎn)品布局領(lǐng)先，推出國內(nèi)首臺高并測、高熱負(fù)荷、高溫度均勻性Flash/DRAM量產(chǎn)BI測試機、業(yè)界首臺SSD全自動化生產(chǎn)測試裝備、國內(nèi)首臺LPDDR5 SLT測試機及國內(nèi)首臺閃存測試機。25年成都態(tài)坦已實現(xiàn)營收1.1億元，凈利潤0.07億元，凈利率約7%。
2）長存入股：長存以1億元投資持有成都態(tài)坦16%股份，深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈資源。
投資建議
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的存儲解決方案廠商，有望充分受益存儲超級大周期。預(yù)計26-28年歸母凈利潤為67.7/86.8/104.5億元（此前預(yù)計26-27年歸母凈利潤為6.8/9.0億元），PE估值18/14/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期、技術(shù)迭代不及預(yù)期、存儲行業(yè)周期波動、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險等。
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