>> 光大證券-中國通號(688009)2025年年報點評：軌交主業(yè)受益于改造需求提升，低空新賽道帶來新增長-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 697KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳佳寧,汲萌,夏天宇 |
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事件：2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入345.53億元，同比+6.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤36.86億元，同比+5.48%；毛利率為28.88%，同比-0.34pcts；凈利率為12.29%，同比-0.24pcts。此外，2025年度擬以實施權(quán)益分派股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)人民幣1.70元現(xiàn)金股利（含稅）。
鐵路業(yè)務(wù)收入快速增長，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升。25年，公司鐵路、城市軌道、海外、工程總承包及其他業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入214.73、80.76、23.57、23.51、2.95億元，同比+13.67%、-1.75%、-3.45%、-12.55%、+26.90%。其中，鐵路收入同比增長，主要由于25H2公司鐵路項目施工進度加快；工程總承包業(yè)務(wù)收入同比下降，主要由于公司主動退出市政房建業(yè)務(wù)。公司25年整體毛利率與上年同期基本持平，國內(nèi)、海外業(yè)務(wù)毛利率分別為29.77%、16.71%，同比+0.18pcts、-7.90pcts；海外業(yè)務(wù)毛利率降幅較大，主要由于上年同期承攬的海外項目如匈塞鐵路匈牙利段項目、墨西哥瓜達拉哈拉4號線項目毛利率較高。
鐵路領(lǐng)域新簽合同穩(wěn)中有升，城軌領(lǐng)域新簽合同逆勢增長。截至25年末，公司在手訂單1158.6億元；累計新簽合同總額441.4億元，同比-11.84%，其中鐵路、城軌、海外、工程總承包及其他領(lǐng)域新簽合同額分別為257.13、105.03、39.12、38.47億元，同比+0.3%、+4.97%、-33.9%、-54.74%，此外，低空經(jīng)濟領(lǐng)域累計新簽合同1.65億元。公司在鐵路市場堅持存量優(yōu)化與增量突破并舉，實現(xiàn)新簽合同額穩(wěn)中有升；在城市軌道交通市場，面對城軌建設(shè)投資持續(xù)放緩，公司新簽合同逆勢增長，改造業(yè)務(wù)承攬增長一倍有余。
立足軌道交通主業(yè)，積極拓展低空經(jīng)濟新賽道。軌道交通業(yè)務(wù)方面，公司預(yù)計改造市場將成為主要增長點，將積極穩(wěn)固新建市場，全力搶占改造市場先機。低空經(jīng)濟新賽道方面，公司積極開拓國內(nèi)市場。公司實現(xiàn)了低空空域智能管控系統(tǒng)、“一塔一城”低空通信專網(wǎng)以及感知與反制系統(tǒng)的技術(shù)突破，低空空域管控系統(tǒng)完成在青島、石家莊、雄安新區(qū)市級平臺部署，感知與反制系統(tǒng)先后在京滬、青藏等鐵路，雄安新區(qū)、青島、大理、巫山等重點城市以及廣州白云機場、福州竹岐機場等關(guān)鍵區(qū)域部署應(yīng)用。場景應(yīng)用方面，積極拓展軌道交通巡檢、高山農(nóng)業(yè)物流、舟山島際物流、湛江至?？凇翱砧F聯(lián)運”等典型場景應(yīng)用，在貴州榕江打造“村超+低空”新業(yè)態(tài)，并向應(yīng)急救援、城市治理、低空文旅等場景不斷拓展。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到軌道交通新建市場下行對公司業(yè)績的影響，下調(diào)公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測3.6%、3.6%至39.6、43.4億元，新增28年歸母凈利潤預(yù)測46.9億元，26-28年對應(yīng)EPS分別為0.37、0.41、0.44元。公司深耕“軌道交通+低空經(jīng)濟”兩大賽道，軌交業(yè)務(wù)受益于改造市場需求增長，低空經(jīng)濟領(lǐng)域布局有望開啟第二增長曲線，維持公司A股和H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇風(fēng)險、城軌景氣下滑風(fēng)險、海外項目推進不順風(fēng)險
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