>> 國信證券-中國人壽(601628)價值與利潤高增，權益投資占比提升-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
177KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孔祥,王京靈 |
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2025年公司利潤與價值表現均實現高增長。截至2025年末，公司實現營業(yè)收入6156.78億元，同比增長16.5%；歸母凈利潤為1540.78億元，同比增長44.1%。利潤高增的核心驅因素在于公司積極把握市場機會，大幅提升權益資產配置，全年實現總投資收益3876.94億元，總投資收益率達6.09%，同比提升59個基點。
新業(yè)務價值（NBV）增長強勁，價值率顯著修復。2025年公司全年實現NBV457.52億元，同比大幅增長35.7%，增速創(chuàng)2017年以來新高。分渠道看，個險渠道依然是價值貢獻主力，實現NBV 392.99億元，同比增長25.5%。按首年保費計，個險渠道NBVMargin為35.0%，同比提升9.3個百分點。價值率的顯著修復主要得益于三方面：一是產品預定利率下調后利差擴大；二是產品結構優(yōu)化，十年期及以上首年期交保費占個險首年期交的比重提升至58.48%；三是分紅險占比提升，有利于銷售更長期限產品，從而提升價值率。銀保渠道則成為NBV核心增長點。銀保及其他渠道顯著發(fā)力，NBV貢獻大幅提升，同比增長169%，在整體NBV中占比由2024年的7%提升至14%。
產品結構轉型成效顯著，浮動收益型產品占比大幅提升。公司大力推動分紅險等浮動收益型產品，其在首年期交保費中的占比已接近50%，其中個險渠道占比近60%，銀保渠道分紅險新單保費占比同比提升約15個百分點。產品轉型有效降低負債端的剛性成本，帶動公司存量業(yè)務的保證利率成本下降。
投資端大幅增加權益資產配置，投資收益顯著提升。公司把握市場機會，加大權益投資力度。截至2025年末，股票和基金（不含貨幣基金）的配置比例由2024年底的12.18%提升至16.89%，其中股票占比由7.58%提升至11.25%，權益資產配置比例顯著增加。分紅險占比提升，使得公司對權益資產波動的容忍度更高，為投資端提供了更大彈性空間。截至2025年末，公司實現總投資收益率6.09%，同比提升59個百分點。公司過去三年平均總投資收益率為4.76%。
投資建議：公司負債端轉型成果持續(xù)兌現，疊加資產端投資策略，資負聯動效果顯著。因此，我們維持公司2026年至2027年盈利預測并新增2028年盈利預測，預計2026至2028年公司EPS為6.51/6.71/6.87元/股，當前股價對應P/EV為0.70/0.65/0.60x，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：保費增速不及預期；長端利率下行；資產收益下行等
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