>> 申萬宏源-協(xié)鑫能科(002015)清潔能源資產(chǎn)收益穩(wěn)固，雙碳時代科技賦能成長-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
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| 1521KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
王璐,朱赫 |
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協(xié)鑫能科為行業(yè)領先的能源生態(tài)服務企業(yè)，“能源資產(chǎn)+能源服務”雙輪驅(qū)動。公司為協(xié)鑫（集團）控股有限公司旗下企業(yè)，公司傳統(tǒng)主業(yè)為清潔能源熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務，近年來公司積極發(fā)展業(yè)務邊界。目前公司主營業(yè)務涵蓋新能源發(fā)電、清潔能源供熱、虛擬電廠、大型儲能站、工商業(yè)及戶用能源、能源交易、零碳園區(qū)等能源資產(chǎn)運營及能源服務領域，此外公司還積極布局能源AI及算電協(xié)同領域。受益于高毛利、輕資產(chǎn)的能源服務業(yè)務發(fā)展迅速，2024年以來公司盈利逐漸修復，9M25公司歸母凈利潤7.62億元，同比提升25.78%。
能源資產(chǎn)收益底盤穩(wěn)固，裝機結(jié)構(gòu)向低碳方向轉(zhuǎn)型。公司以多元化發(fā)電資產(chǎn)為核心，涵蓋清潔能源熱電聯(lián)產(chǎn)、風力發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾及生物質(zhì)發(fā)電等領域，并投資抽水蓄能資產(chǎn)。截至2025年9月底，公司并網(wǎng)運營總裝機容量為6402.41MW，可再生能源裝機占發(fā)電總裝機的比例達57.4%。近年來公司持續(xù)優(yōu)化機組結(jié)構(gòu)，提升清潔能源機組占比，公司出售并優(yōu)化了燃煤及燃機熱電聯(lián)產(chǎn)機組，并通過加大新能源裝機投入，實現(xiàn)清潔能源占比穩(wěn)步提升。公司熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務受天然氣價格影響較大，近期燃料價格整體走低，帶動供熱主業(yè)毛利率回升，穩(wěn)固收益基本盤。1H25公司蒸汽業(yè)務毛利率提升至17.01%，系2021年以來最高水平。2023年起公司通過存量電站收購、自主集中式/分布式開發(fā)以及“鑫陽光”戶用品牌推廣，帶動光伏資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。公司還積極布局儲能領域，涵蓋獨立儲能、工商業(yè)分布式儲能及抽水蓄能，進一步打開成長空間。
能源服務業(yè)務受益雙碳發(fā)展戰(zhàn)略有望加速發(fā)展，成為公司主要業(yè)績增長環(huán)節(jié)之一?！笆逦濉睍r期國家全面實施碳排放總量和強度雙控制度，公司能源服務業(yè)務中虛擬電廠、零碳園區(qū)及能源交易業(yè)務等迎來快速發(fā)展機遇。虛擬電廠方面，公司布局較早，多年來積累了豐富的客戶資源和運營經(jīng)驗，并于2025年11月推出自主研發(fā)的"聚星AIVP"平臺，以人工智能技術為核心驅(qū)動，聚合分布式電源、可控負荷、儲能設施等分散資源，位于行業(yè)領先地位。零碳園區(qū)方面，公司打造“鑫零碳”品牌為核心，為客戶提供一體化能源減碳解決方案，目前已形成多個可復制、可推廣的零碳園區(qū)解決方案。能源交易領域，公司市場化交易服務電量近年來穩(wěn)步擴張，2025年6月，公司與螞蟻數(shù)科合資成立“螞蟻鑫能”，將AI技術深度應用于電力交易策略優(yōu)化，科技賦能增強盈利能力。公司從單一售電服務延伸拓展至多元化綜合能源服務，目前已構(gòu)建覆蓋"電-碳-證"全品類的能源交易業(yè)務體系，進一步拓展收益邊際。2024年公司能源服務營收11.94億元，毛利率高達59%?？春酶呙矢叱砷L能源服務業(yè)務擴張，帶動公司業(yè)績高增。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司能源資產(chǎn)收益穩(wěn)固，能源服務注入成長動能。我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤分別為9.34、12.51、15.36億元，EPS分別為0.58、0.77、0.95元/股。當前股價對應2025-2027年PE分別為34.8、26.0、21.2倍。公司市盈率均低于可比公司，參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2026EEPS32倍PE，公司合理市值水平為399.99億元，較當前市值有23.1%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：售電售熱不及預期風險、電價下行風險、能源成本波動風險、能源服務業(yè)務競爭加劇風險
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