>> 光大證券-光伏行業(yè)可轉(zhuǎn)債專題研究系列之一：光伏主產(chǎn)業(yè)鏈可轉(zhuǎn)債梳理-260326
| 上傳日期： |
2026/3/26 |
大小： |
644KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,楊欣怡 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、光伏行業(yè)概覽
2025年以來全球光伏需求保持增長態(tài)勢，但逐步進(jìn)入平穩(wěn)增長期，海外市場需求分化，歐美新增光伏裝機量下滑，印度、中東等新興市場需求增長；國內(nèi)2025年上半年在“搶裝潮”驅(qū)動下裝機量同比增長，但下半年同比有所回落。供給側(cè)產(chǎn)能過剩，組件價格跌破現(xiàn)金成本線。技術(shù)迭代方面，差異化和降本并行。2025年光伏電池技術(shù)呈現(xiàn)多元化競爭格局，銀價大幅上漲推動降銀技術(shù)加速布局?！胺磧?nèi)卷”政策組合拳落地，市場競爭秩序與產(chǎn)能治理取得進(jìn)展。2025年下半年硅料等環(huán)節(jié)價格回升帶動企業(yè)盈利改善，部分企業(yè)單季度扭虧。
展望2026年，我們認(rèn)為光伏行業(yè)將進(jìn)入產(chǎn)能出清和格局重塑的關(guān)鍵階段。全球及國內(nèi)裝機增速放緩，區(qū)域分化下新興市場結(jié)構(gòu)性機會凸顯。新型需求有望成為重要增量。儲能業(yè)務(wù)進(jìn)入放量期，光儲協(xié)同有望成為新的利潤增長點并間接支撐光伏消納。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈價格仍處低位、企業(yè)盈利承壓，疊加技術(shù)迭代與產(chǎn)能調(diào)整周期，市場化兼并重組有望逐漸落地，供給端有望優(yōu)化。
2、光伏行業(yè)可轉(zhuǎn)債基本情況
截至2026年3月18日，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈（申萬三級行業(yè)硅料硅片行業(yè)和光伏電池組件行業(yè)，下同）存續(xù)可轉(zhuǎn)債包括通22轉(zhuǎn)債、雙良轉(zhuǎn)債、晶能轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債和天23轉(zhuǎn)債。六只轉(zhuǎn)債剩余期限均集中在1-3年。未轉(zhuǎn)股比例普遍較高。轉(zhuǎn)債信用評級普遍較高。雙良轉(zhuǎn)債和晶能轉(zhuǎn)債成交量居前，雙良轉(zhuǎn)債2026年以來年成交量超600億元，晶能轉(zhuǎn)債成交量超200億元。年初以來六只轉(zhuǎn)債價格均有所上漲，除雙良轉(zhuǎn)債外漲幅均在10%以內(nèi)。除隆22轉(zhuǎn)債外其余轉(zhuǎn)債正股均上漲，且除隆22轉(zhuǎn)債和和雙良轉(zhuǎn)債外正股年初以來漲幅均強于轉(zhuǎn)債漲幅。通22轉(zhuǎn)債為偏債型，其余五只轉(zhuǎn)債為平衡型。截至2026年3月18日，2025年以來除通22轉(zhuǎn)債外其余轉(zhuǎn)債均下修轉(zhuǎn)股價，需關(guān)注后續(xù)通22轉(zhuǎn)債回售條款觸發(fā)情況以及晶能轉(zhuǎn)債和天23轉(zhuǎn)債贖回條款觸發(fā)情況。
收入和盈利能力方面，根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，2025年六家發(fā)行人預(yù)計凈利潤仍均發(fā)生虧損，但部分發(fā)行人虧損同比收窄。現(xiàn)金流方面，2025年前三季度轉(zhuǎn)債發(fā)行人經(jīng)營性凈現(xiàn)金流普遍凈流入但表現(xiàn)有所分化。晶澳轉(zhuǎn)債經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入規(guī)模同比增長；隆22轉(zhuǎn)債和雙良轉(zhuǎn)債同比轉(zhuǎn)為凈流入，現(xiàn)金流有所修復(fù)。債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力方面，發(fā)行人杠桿水平普遍較高。隆22轉(zhuǎn)債現(xiàn)金對短期債務(wù)保障能力很強，除雙良轉(zhuǎn)債外其余發(fā)行人現(xiàn)金短債比亦普遍在1倍以上，短期償債能力整體尚可。
3、重點個券梳理
我們對通22轉(zhuǎn)債、隆22轉(zhuǎn)債、晶澳轉(zhuǎn)債、天23轉(zhuǎn)債和晶能轉(zhuǎn)債分別進(jìn)行了梳理，供投資者參考。
4、風(fēng)險提示
(1)可轉(zhuǎn)債發(fā)行人基本面變化超預(yù)期產(chǎn)生的風(fēng)險。(2)產(chǎn)品價格波動和下游需求波動的風(fēng)險。（3）因數(shù)據(jù)來源不準(zhǔn)確或統(tǒng)計方法不當(dāng)產(chǎn)生的風(fēng)險。
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