>> 信達證券-中海油服(601808)鉆井業(yè)務(wù)驅(qū)動盈利抬升，堅定拓展海外市場-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡曉藝,劉紅光 |
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事件：2026年3月24日晚，中海油服發(fā)布2025年度報告。2025年，公司實現(xiàn)營收502.83億元，同比+4.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤38.42億元，同比+22.5%；扣非后歸母凈利潤38.86億元，同比+20.3%。實現(xiàn)基本每股收益0.81元，同比+22.7%。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入112.90億元，同比+2.5%。
其中，2025Q4，公司實現(xiàn)營收154.29億元，同比+5.4%，環(huán)比+33.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.32億元，同比-8.7%，環(huán)比-49.2%；扣非后歸母凈利潤7.17億元，同比-4.8%，環(huán)比-41.7%。實現(xiàn)基本每股收益0.14元，同比6.7%，環(huán)比-46.2%。
點評：
鉆井業(yè)務(wù)驅(qū)動公司收入與利潤雙增。25年公司營收保持增長，主要貢獻來自鉆井業(yè)務(wù)，其收入同比增長12.80%，收入占比提升2.29pct至29.63%。同時，公司25年盈利增速顯著高于收入增速，對應(yīng)公司毛利率同比提升1.69pct至17.39%，主因鉆井工作量飽滿、北海地區(qū)服務(wù)價格上升，公司鉆井板塊毛利率同比提升6.84pct至14.30%，其中國內(nèi)、國際地區(qū)毛利率分別同比提升2.78pct、14.11pct至16.91%、10.70%。其他方面，25年公司確認資產(chǎn)減值損失2億元，以及匯率變動產(chǎn)生的匯兌損失導(dǎo)致財務(wù)費用同比增加3.7億元，對利潤產(chǎn)生一定影響。
鉆井服務(wù)：量價實現(xiàn)齊升。25年公司自升式、半潛式鉆井平臺日歷天使用率分別同比+8.2pct、+18.0pct至90.0%、83.2%；自升式、半潛式平臺日費分別同比-1.3%、+22.4%至7.4、17.5萬美元/天。挪威北海市場鎖定優(yōu)質(zhì)合同，“南海八號”平臺年內(nèi)正式啟動南美作業(yè)，高價值半潛式平臺項目有序運營貢獻利潤。
油田技術(shù)服務(wù)：海外業(yè)務(wù)拓展帶來階段性毛利率下滑。25年板塊收入同比小幅-0.6%，毛利率同比-0.29pct至22.61%，其中國際地區(qū)毛利率下滑幅度較大，較24年-2.55pct至11.03%，我們推測主因為國際化戰(zhàn)略區(qū)域性調(diào)整以及公司板塊收費模式變化影響。
船舶服務(wù)：公司船舶管理數(shù)量及作業(yè)量保持提升。截至2025年底，公司運營三用工作船、平臺供應(yīng)船、油田守護船等240余艘船舶（2024年為200余艘），全年作業(yè)天數(shù)同比+13%至83581天。板塊收入增幅為9.0%，板塊利潤也有所改善，毛利率同比+1.47pct至5.75%。
物探與工程勘察服務(wù)：國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利轉(zhuǎn)正。25年板塊毛利率改善，同比+1.46pct至3.58%，其中國內(nèi)業(yè)務(wù)利潤由負轉(zhuǎn)正，國內(nèi)地區(qū)毛利率同比+14.15pct至0.07%。公司優(yōu)化作業(yè)結(jié)構(gòu)，聚焦高回報業(yè)務(wù)，實現(xiàn)板塊盈利抬升。
分紅比例保持35%以上，持續(xù)回饋股東。2025年公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣0.2825元（含稅），分紅比例為35.09%，較上年基本持平，公司現(xiàn)金分紅比例穩(wěn)定且高于章程規(guī)定的20%底線。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測公司2026-2028年歸母凈利潤分別為42.66、45.37和45.98億元，同比增速分別為11.0%、6.3%、1.3%，EPS（攤薄）分別為0.89、0.95和0.96元/股，按照2026年3月25日收盤價對應(yīng)的PE分別為18.37、17.27和17.04倍。我們認為，考慮到公司未來持續(xù)海外拓展和國內(nèi)工作量托底，2026-2028年公司業(yè)績有望持續(xù)增長，維持對公司的“買入”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟波動和油價下行風(fēng)險；需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險；上游資本開支不及預(yù)期風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
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