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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年報(bào)，業(yè)績持續(xù)高增。3月23日，公司披露2025年全年業(yè)績公告：25年收入273.0億元，同比+221%，銷售業(yè)績（含稅收入）313.7億元，同比+220%；凈利潤48.7億元，同比+231%，經(jīng)調(diào)凈利50.3億元，同比+235%。
　　公司發(fā)布2026一季報(bào)預(yù)告，業(yè)績大超市場預(yù)期。公司披露2026一季報(bào)預(yù)告：收入約165-175億元，銷售業(yè)績（含稅收入）約190-200億元，凈利潤約36-38億元。
　　 25H2數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼：據(jù)測算，25H2實(shí)現(xiàn)收入149.5億元，同比增長200%；銷售業(yè)績（含稅）171.9億元，同比增長200%；經(jīng)調(diào)整凈利潤26.8億元，同比增長198%；凈利潤26.0億元，同比增長194%。利潤率方面，25H2經(jīng)調(diào)整凈利率約17.9%，凈利率約17.4%，較24H1/H2的16.7%/17.8%保持穩(wěn)健，展現(xiàn)出極強(qiáng)的盈利韌性。
　　高端品牌勢能持續(xù)外溢，會(huì)員人數(shù)快速增長。據(jù)公司公告，2025年公司同店收入同比增長約160.6%，線下門店收入226.46億元，同比+204.0%，占總收入82.9%；線上平臺(tái)收入46.57億元，同比+341.3%，收入占比提升至17.1%。公司披露，2025年天貓618及雙十一期間旗艦店均位列黃金類目銷售榜首，會(huì)員規(guī)模增至約61萬人，較上年末增加26萬人、同比增長74.3%。據(jù)公司公告，老鋪黃金客戶與路易威登、愛馬仕、卡地亞等國際五大奢侈品牌的消費(fèi)者平均重合率從2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%。
　　產(chǎn)品原創(chuàng)力強(qiáng)勁，高端渠道持續(xù)拓展，國際業(yè)務(wù)增長顯著。據(jù)公司公告，截至2025年末，公司累計(jì)創(chuàng)作超2300項(xiàng)作品，100%為原創(chuàng)設(shè)計(jì)，擁有境內(nèi)專利283項(xiàng)、作品著作權(quán)1683項(xiàng)及境外專利276項(xiàng)；全年新增門店10家、優(yōu)化及擴(kuò)容門店9家，年末共在16個(gè)城市擁有45家自營門店，全部位于SKP、萬象城等34家高端商業(yè)中心。與此同時(shí)，公司2025年6月開出新加坡濱海灣金沙首店，境外收入達(dá)39.42億元，同比+361.0%，占收入比重提升至14.4%。
　　公司持續(xù)回報(bào)股東，股息計(jì)劃彰顯信心。據(jù)公告，董事會(huì)建議派發(fā)2025年末期股息每股11.95元，合計(jì)派息約21億元，并明確擬派股息總額以截至2025年末未分配利潤的50%為參考，持續(xù)回報(bào)股東。
　　維持買入評級(jí)，業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。短期來看，公司終端銷售強(qiáng)勁，會(huì)員人數(shù)迅速擴(kuò)張，推出新品“光明女神吊墜”“貔貅寶寶吊墜”等契合市場審美，產(chǎn)品迭代更新迅速；長期來看，公司堅(jiān)持中國古法手工工藝，高端黃金奢侈品定位清晰，品牌勢能強(qiáng)勁，不斷拓寬海外市場，國際化存在巨大潛在空間?？紤]到一季度整體動(dòng)銷超市場預(yù)期，我們上調(diào)公司26-28年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測分別為84.97/100.31/113.84億元（26/27年前值為：72.52/87.67億元）?；诠救蕴幱诟叱砷L階段，且考慮到公司的渠道稀缺性、原創(chuàng)產(chǎn)品力和高端消費(fèi)屬性，參考可比黃金珠寶零售商的PE水平，我們給予老鋪黃金2026年20-25倍調(diào)整后PE，目標(biāo)價(jià)986-1233元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)不確定性，市場競爭加劇，同店銷售增長及門店擴(kuò)張不及預(yù)期