>> 申萬宏源-香港中華煤氣(0003.HK)內(nèi)地毛差穩(wěn)步回升，再生能源及綠色燃料發(fā)展提速-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
大小： |
582KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王璐，朱赫 |
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香港中華煤氣公布2025年全年業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入543.26億港元，同比下降2.6%。公司實現(xiàn)歸母凈利潤56.88億港元，同比下降0.4%。公司全年核心利潤59.99億港元，同比提升4.2%，符合我們的預(yù)期。公司擬派末期股息0.23港元/股（中期派發(fā)0.12港元/股），全年派發(fā)合計0.35港元/股，以3月23日收盤價計算股息率達(dá)4.94%。
香港業(yè)務(wù)用氣穩(wěn)定，北部都會區(qū)有望提供遠(yuǎn)期增量。2025年香港公用分部利潤36.40億港元，同比增長2%。香港全年燃?xì)怃N售量27181TJ，同比基本持平，其中居民用氣及餐飲用氣提升抵消工業(yè)、酒店、社服、主題樂園用氣下降的影響。目前香港政府加快發(fā)展北部都會區(qū)，預(yù)計入住150萬人口，公司測算可提升潛在銷氣量達(dá)5500TJ，為香港城燃主業(yè)打開長期發(fā)展空間。
內(nèi)地業(yè)務(wù)銷量穩(wěn)定，銷氣毛差有望持續(xù)提升。2025年公司內(nèi)地燃?xì)饪備N氣量363.5億m3，同比基本持平，其中工業(yè)、商業(yè)、居民、分銷及發(fā)電銷氣量分別為156.2、49.9、81.5、75.9億m3，居民及分銷氣量增長抵消工業(yè)及商業(yè)用氣下降影響。2025年公司城燃銷氣毛差0.54元/m3（+0.02元/m3）。截至2025年底，工商業(yè)用戶基本完成順價，民用順價覆蓋率已達(dá)90%。2026年公司城燃價差指引為0.56元/m3，有望較2025年基礎(chǔ)再提升0.02元/m3。受接駁業(yè)務(wù)下降因素影響，全年內(nèi)地公用業(yè)務(wù)（含供水等）稅后經(jīng)營利潤30.41億港元，同比下降2%。
延伸業(yè)務(wù)穩(wěn)步成長，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。公司全年延伸業(yè)務(wù)稅后凈利潤4.68億港元，同比基本持平。其中業(yè)務(wù)主體名氣家凈利潤達(dá)4.95億港元，其中香港及內(nèi)地市場分別貢獻(xiàn)4.35、0.6億港元。目前公司在內(nèi)地市場覆蓋率為15%，相較于在港80%的覆蓋率提升潛力巨大。公司聚焦智慧廚房、保險和安全家居三大主線，內(nèi)地市場保險額及安全家居營業(yè)額分別同比提升19%、10%，平均每戶收入有望逐步提升。
可再生能源業(yè)務(wù)利潤下滑，2026年規(guī)模將高增。2025年公司光伏發(fā)電量提升36%至24.8億千瓦時，儲能并網(wǎng)規(guī)模由2024年的60MW躍升至2025年的487MW?？稍偕茉慈陿I(yè)務(wù)凈利潤合計4.13億港元，歸屬公司利潤3.22億港元，均同比下降14%，主要系公司發(fā)電毛利下降導(dǎo)致。2026年公司發(fā)電量指引為32億千瓦時，電力交易150億千瓦時，計劃裝機并網(wǎng)1GW，同比2025均有顯著成長，可再生能源業(yè)務(wù)有望加速發(fā)展。
綠色燃料產(chǎn)能持續(xù)攀升，高油價環(huán)境有望加速替代。2025年綠色燃料業(yè)務(wù)稅后經(jīng)營利潤-1.58億港元，同比減虧。年內(nèi)內(nèi)蒙古綠色甲醇廠銷量1.7萬噸，2026年計劃銷售4萬噸。4Q26該工廠產(chǎn)能有望擴張50%至15萬噸，2028年有望提升至30萬噸/年。馬來西亞SAF投產(chǎn)順利，2025年完成首批SAF從馬來西亞發(fā)貨。隨著油價走高疊加碳排放政策收緊，綠色燃料兼具減碳合規(guī)價值與中長期降本潛力，有望對傳統(tǒng)化石燃料加速替代。公司綠色燃料產(chǎn)能提升，將持續(xù)提升公司業(yè)績。
維持“買入”評級。根據(jù)公司2026年發(fā)展指引，我們下調(diào)公司內(nèi)地新增居民用戶數(shù)及銷氣增速。我們下調(diào)2026-2027年歸母凈利潤預(yù)測至61.83、64.25億港元（原值為65.43、69.11億港元），新增公司2028年歸母凈利潤預(yù)測為67.16億港元。當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為21.4、20.6、19.7倍。公司分紅高度穩(wěn)定，股息價值持續(xù)，各業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)中向好，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：天然氣購氣成本大幅上升，銷氣增速不及預(yù)期，新能源裝機規(guī)模不及預(yù)期
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