久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

百年老牌燃?xì)膺\(yùn)營商，價(jià)格調(diào)整機(jī)制保障香港業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。公司是中國香港本地唯一的煤氣供應(yīng)商，截至2024年底于中國香港擁有204萬用戶，滲透率達(dá)到74%，與電力競爭存量市場。2013-2024年，中國香港煤氣消費(fèi)量由28,556TJ下降4.9%至27,159TJ，但得益于價(jià)格調(diào)整機(jī)制（通常每2年上調(diào)一次標(biāo)準(zhǔn)用量收費(fèi)，并通過月度變化的燃料調(diào)整費(fèi)傳遞上游原料成本價(jià)格波動(dòng)給用戶），公司中國香港業(yè)務(wù)EBITDA由42億港元增長至58億港元，年均復(fù)合增速3.0%，占公司EBITDA比例從44%微降后提升至49%。我們認(rèn)為，未來中國香港煤氣消費(fèi)量有望保持平穩(wěn)或小幅增長，煤氣較電力具有成本和減排優(yōu)勢，后續(xù)仍有提升售價(jià)的空間。
　　內(nèi)地城燃項(xiàng)目布局優(yōu)秀，有望受益于全國性的氣量增長和價(jià)差修復(fù)。公司于1994年開始拓展內(nèi)地業(yè)務(wù)，截至2024年底公司內(nèi)地業(yè)務(wù)遍布23個(gè)省級地區(qū)，且布局偏向東部沿海及成渝地區(qū)的一二線城市。2019-2024年銷氣量復(fù)合增速7.3%，同期全國表觀消費(fèi)量增速7.0%。2024-2030年間，國務(wù)院發(fā)展研究中心預(yù)測全國天然氣表觀消費(fèi)量復(fù)合增速或?qū)⑦_(dá)到5.9%，公司作為項(xiàng)目布局優(yōu)秀的全國性城燃龍頭，期間銷氣量增速有望持平或略高。2024年公司內(nèi)地銷氣價(jià)差（不計(jì)分銷氣）同比+11%至0.52元/方，隨著居民順價(jià)的繼續(xù)推進(jìn)以及成本改善，我們認(rèn)為公司2025-2027年價(jià)差有望提升至0.54、0.55、0.58元/方。
　　延伸業(yè)務(wù)重組，綠色能源產(chǎn)能即將釋放。公司延伸業(yè)務(wù)包括智慧廚房、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、安全家居三大部分，在中國香港地區(qū)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)豐富，2023年燃?xì)饩?櫥柜市占率分別達(dá)到80%/30%；而內(nèi)地業(yè)務(wù)智慧廚房/安全家居市占率僅為10%/6%。2024年公司重組整合內(nèi)地與中國香港延伸業(yè)務(wù)，并計(jì)劃引入戰(zhàn)略投資者繼續(xù)發(fā)力。綠色能源方面，公司“海陸空”布局綠色甲醇、可持續(xù)航空燃料和氫能，產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2025-2028年逐步釋放。
　　資本開支收縮，多措并舉改善現(xiàn)金流。2021-2024年間，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量由105億港元小幅下降至90億港元，而公司資本開支已由2023年的102億港元下降至2024年的60億港元，同時(shí)公司持續(xù)優(yōu)化非主營核心業(yè)務(wù)，或有望推進(jìn)名氣通資產(chǎn)重組，也有計(jì)劃為延伸業(yè)務(wù)引入戰(zhàn)略投資者。我們預(yù)計(jì)未來公司業(yè)績和資本開支有望保持平穩(wěn)或小幅增長，疊加資產(chǎn)處置優(yōu)化計(jì)劃推進(jìn)，其自由現(xiàn)金流有望逐步覆蓋每年65億港元固定派息。
　　投資建議：公司執(zhí)行固定股息政策，自2009年至今始終維持每股派息0.35港元（除2011年特別股息外），2009-2024年公司派息率由44%提升至114%，派息額由23億港元增長至65億港元，年均復(fù)合增速7.2%。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為58.48、60.44和64.56億港元，分別同比增長2.4/3.4/6.8%。以2025年9月11日收盤價(jià)計(jì)算其股息率為4.9%，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷氣量增速不及預(yù)期；居民順價(jià)推進(jìn)不及預(yù)期；上游天然氣價(jià)格大幅上漲