>> 東吳證券-林清軒(02657.HK)2025年業(yè)績報告點評：凈利潤同比+92.9%，線上渠道爆發(fā)驅(qū)動高增-260326
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草,郗越 |
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公司發(fā)布2025年度業(yè)績公告：全年業(yè)績高增，營收、經(jīng)調(diào)利潤均實現(xiàn)翻倍。2025年實現(xiàn)營業(yè)收入24.5億元（同比+ 102.5%），歸母凈利潤3.6億元（同比+ 92.9%），經(jīng)調(diào)整凈利潤4.0億元（同比+ 100.1%），業(yè)績落入預(yù)告上限區(qū)間。公司擬派發(fā)末期股息每股0.95元，合計約1.35億元，分紅比例約33%。拆分2025年下半年，實現(xiàn)營收14.0億元（同比+ 106%），經(jīng)調(diào)整凈利潤同比+ 118%，下半年增長進(jìn)一步提速，增長動能強(qiáng)勁。
盈利結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，毛利率維持高位、費用率保持平穩(wěn)：2025年公司毛利率82.0%（同比- 0.5pct），在高增背景下整體保持穩(wěn)定；期間費用率控制良好，銷售及分銷費用率57.0%（同比+ 0.1pct），行政費用率6.2%（同比- 0.2pct），研發(fā)費用率1.9%（同比- 0.6pct）。凈利率方面，2025年歸母凈利率14.7%（同比- 0.7pct），主要受上市相關(guān)開支及營銷投入增加影響；經(jīng)調(diào)整凈利率16.4%（同比- 0.2pct），盈利質(zhì)量保持穩(wěn)健。
線上渠道爆發(fā)式增長、線下穩(wěn)健擴(kuò)張，全渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：2025年線上渠道收入17.2億元（同比+ 141%），收入占比由59%大幅提升至70%，成為核心增長引擎。其中線上直銷15.7億元（同比+ 147%），占總收入比重64%；分平臺看，抖音全年收入9.6億元（同比+ 338%），占線上直銷比重61%，躍升為第一大渠道；天貓、微信渠道分別實現(xiàn)收入2.4億元、1.9億元。線下渠道穩(wěn)健增長，全年收入7.0億元（同比+ 47%），占比30%；其中線下門店收入5.76億元（同比+ 30%），直營門店由342家增至390家，全國總門店達(dá)580家，直營店效約132萬元（同比+ 13%）；經(jīng)銷商收入1.28億元（同比+ 285%），經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)93家，渠道下沉與覆蓋顯著加深。
大單品基本盤穩(wěn)固，重磅新品快速放量，產(chǎn)品矩陣持續(xù)完善：核心大單品山茶花精華油全年收入10.2億元（同比+ 129%），占總收入比重42%，持續(xù)為第一增長引擎。2025年兩款重磅新品成功破圈，山茶花微珠精華水7月上市，當(dāng)年即實現(xiàn)收入2.04億元；黑金霜2.0全年收入1.29億元，躋身核心暢銷單品序列，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。
盈利預(yù)測與投資評級：公司以山茶花為核心原料，差異化定位高端護(hù)膚賽道，線上渠道放量疊加大單品表現(xiàn)突出，23年以來業(yè)績快速增長。我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為5.4/7.5/9.9億元，同比增長51%/38%/33%，以26/3/25收盤價計算，2026-2028年對應(yīng)PE約為16/11/9X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；新品推廣不及預(yù)期；線上流量成本上升等。
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