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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。25年公司營收29.52億元，同比- 5.85%；歸母凈利潤為1.65億元，同比-67.17%；扣非后歸母凈利潤為1.7億元，同比-66.08%。其中25Q4公司營收9.16億元，同比-6.75%；歸母凈利潤1.34億元，同比-34.26%；扣非后歸母凈利潤為1.31億元，同比-34.31%。分紅預(yù)案：公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增3股。
　　雞苗價(jià)格逐季好轉(zhuǎn)，Q4業(yè)績環(huán)比改善顯著。25年全年公司營收&業(yè)績同比有所下滑，其中Q4單季度業(yè)績環(huán)比改善明顯，主要源于父母代&商品代雞苗價(jià)格處于年內(nèi)高位，帶動(dòng)公司業(yè)績回暖。25年公司綜合毛利率17.76%，同比-11.65pct；期間費(fèi)用率為10.37%，同比-0.72pct。其中25Q4公司綜合毛利率25.97%，同比-7.16pct；期間費(fèi)用率為9.19%，同比-1.78pct。
　　父母代存欄規(guī)模創(chuàng)新高，商品代雞苗價(jià)格逐季回升。25年公司雞業(yè)務(wù)收入22.88億元，同比-15.15%，占總營收的比重為77.51%（同比-8.49pct）；毛利率為18.49%，同比-15.05pct。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，公司在山東、江蘇、安徽、黑龍江、河北、陜西和新疆7個(gè)省建立規(guī)?；N禽養(yǎng)殖場，父母代雞苗、商品代雞苗銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國。（1）25年公司進(jìn)口祖代種雞26.6萬套，占全國進(jìn)口總量的比例為43%。25年3月公司率先打通法國引種新渠道，有效緩解國內(nèi)種源供應(yīng)壓力；同年12月受法國禽流感影響，海外引種渠道再次受阻，進(jìn)口品種祖代肉種雞供應(yīng)持續(xù)偏緊。（2）25年公司父母代雞苗價(jià)格自9月起逐月上漲；祖代產(chǎn)能收縮沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級傳導(dǎo)，成為驅(qū)動(dòng)父母代雛雞價(jià)格上行的核心因素；25年末法國引種渠道受阻加劇供給緊張，預(yù)期價(jià)格持續(xù)上行，為公司后續(xù)盈利修復(fù)奠定基礎(chǔ)。25年末公司父母代種雞存欄規(guī)模突破700萬套，同時(shí)陜西大同百萬套父母代肉雞項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，長期穩(wěn)定供應(yīng)能力將持續(xù)增強(qiáng)；未來4年內(nèi)公司將父母代存欄規(guī)模提升至1000萬套。（3）25年公司商品代雞苗銷量同比增長超10%，受H1價(jià)格低迷拖累，全年銷售均價(jià)和收入同比均下降；季度層面看25Q4價(jià)格環(huán)比大幅上漲，經(jīng)營態(tài)勢好轉(zhuǎn)。未來隨著大同項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司商品代白羽肉雞苗的供應(yīng)鏈將增加1億只；未來4年內(nèi)公司商品代雞苗產(chǎn)能或?qū)⒃鲋?0億只。
　　公司種豬業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長，鑄就新的利潤增長點(diǎn)。公司種豬業(yè)務(wù)自2023年10月以來產(chǎn)能逐步釋放，2025年實(shí)現(xiàn)跨越式增長，全年種豬銷量達(dá)9.84萬頭，同比激增228.43%，全年豬業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.19億元，同比+87.28%，占總營收的比重提升至14.19%；毛利率為20.70%，同比+17.62pct。憑借高品質(zhì)、高健康度的“雙陰”種豬優(yōu)勢，公司已成功躋身全國種豬企業(yè)第一梯隊(duì)。2026年公司種豬產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，推動(dòng)銷量增長，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。
　　投資建議：公司為國內(nèi)白雞行業(yè)龍頭企業(yè)，以高代次畜禽種源供應(yīng)為核心競爭力，在鞏固完善肉雞產(chǎn)業(yè)種源體系的基礎(chǔ)上，大力發(fā)展種豬產(chǎn)業(yè)?？紤]到雞苗價(jià)格逐季好轉(zhuǎn)且25年底法國引種渠道受阻影響，我們預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為0.45元、0.58元、0.70元；對應(yīng)PE為20倍、16倍、13倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；依賴國外供應(yīng)商及其育種技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)安全的風(fēng)險(xiǎn)等