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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，業(yè)績符合預(yù)期，近乎翻倍增長。2025年?duì)I收24.5億元，同比+102.5%，較2024年12.1億元實(shí)現(xiàn)翻倍增長；歸母凈利潤3.60億元，同比+92.9%。公司以紅山茶為核心，開創(chuàng)高端油類國貨護(hù)膚標(biāo)桿，并不斷拓展新品。
　　盈利能力方面：1）毛利率82.01%（-0.47pct）；2）銷售費(fèi)率57.02%（+0.10pct），主要因營銷及推廣開支和人力成本增加；3）管理費(fèi)用率6.25%（-0.18pct），主要由于上市開支，雇員福利增加以及稅費(fèi)隨收入增長而上升；4）研發(fā)費(fèi)用率1.91%（-0.6pct），主要因研發(fā)新品及研發(fā)活動(dòng)增加；5）凈利率14.71%（-0.74pct）。
　　全渠道發(fā)力，產(chǎn)品矩陣、用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。1、全渠道協(xié)同發(fā)力。線下門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)健擴(kuò)張，店效提升計(jì)劃持續(xù)落地；線上渠道保持高速增長，全域運(yùn)營能力增強(qiáng)，推動(dòng)收入與利潤規(guī)模邁上新臺(tái)階。2、產(chǎn)品矩陣迭代升級(jí)。圍繞核心護(hù)膚賽道，核心單品精華油保持領(lǐng)先優(yōu)勢，新銳產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，市場競爭力穩(wěn)步提升。3、用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容。以顧客為中心，多渠道傳遞品牌價(jià)值，有效吸引新客群。搭建分層權(quán)益體系，根據(jù)會(huì)員等級(jí)提供定制化福利與服務(wù)，截至25年底，公司擁有超過610萬名活躍客戶，年復(fù)購率達(dá)34.2%。
　　核心大單品迭代+新品創(chuàng)新，全渠道多維壁壘強(qiáng)化優(yōu)勢。1）核心單品持續(xù)升級(jí)：山茶花精華油迭代至第五代，截至25年累計(jì)銷量突破5500萬瓶，連續(xù)12年居全國面部精華油銷量榜首；2）產(chǎn)品矩陣不斷豐富：面霜、精華水等產(chǎn)品構(gòu)成第二增長線，銷量呈穩(wěn)定增長趨勢。3）研發(fā)技術(shù)突破：組建專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)，通過“三精三萃三純”工藝等，開發(fā)清軒萃、山茶超勝肽等核心成分，持續(xù)提升產(chǎn)品功效；4）全渠道布局，線上放量：立足東方美學(xué)天然植萃，利用全國近600家門店的體驗(yàn)優(yōu)勢，打造“消費(fèi)+體驗(yàn)”場景。
　　天然植物護(hù)膚標(biāo)桿，匠心鑄就國貨之光。林清軒聚焦高端護(hù)膚賽道，以紅山茶花原料為基，打造“以油養(yǎng)膚”產(chǎn)品矩陣，線上抖音、天貓放量，線下高端門店體驗(yàn)。已構(gòu)建“核心產(chǎn)品矩陣+全渠道深度布局+全鏈路協(xié)同運(yùn)營”的商業(yè)模式，推動(dòng)品牌心智與用戶粘性穩(wěn)步提升，形成顯著競爭優(yōu)勢。根據(jù)25年業(yè)績情況，我們上調(diào)26-27年預(yù)測，并新增28年預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為5.82/8.35/9.37億元（原預(yù)測為5.79/8.34億元），對(duì)應(yīng)PE為14/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：高端消費(fèi)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈及原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)；大單品依賴風(fēng)險(xiǎn)；線下門店運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)及合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。