>> 國泰海通證券-關(guān)于法定存款準(zhǔn)備金的三個重要問題-260325
| 上傳日期： |
2026/3/25 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,杜潤琛 |
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本報告導(dǎo)讀：
降準(zhǔn)的影響更多在穩(wěn)固資金寬松預(yù)期，進(jìn)一步強化資金寬松和存單縮量的邏輯。
投資要點：
在存款準(zhǔn)備金調(diào)整的前景和制度完善上，有三個較為重要的問題：
其一、如果改革存款準(zhǔn)備金隱性下限，會產(chǎn)生什么影響？改革存款準(zhǔn)備金隱性下限的積極意義在于擴大降準(zhǔn)的覆蓋面，提升釋放長期流動性的效果，提升銀行的資金使用效率。在當(dāng)前的時點來看，調(diào)整下限的迫切性相對有限，尤其是當(dāng)前階段央行投放中長期流動性的工具多元化，包括買斷式逆回購、MLF和國債買賣等，準(zhǔn)備金調(diào)整已經(jīng)不是釋放長期流動性的核心手段。我們認(rèn)為后續(xù)法定存款準(zhǔn)備金率的隱性下限不一定會固定在5%，但目標(biāo)大概率不是朝向完全取消法定存款金，更不會是一次性的取消法定準(zhǔn)備金設(shè)置。從國際經(jīng)驗看，與美國、英國、加拿大、澳大利亞等相比，歐元區(qū)和日本目前還對定期存款等保留了法定存款金。
其二，接下來會有降準(zhǔn)嗎，降準(zhǔn)短期的觸發(fā)因素可能是什么？當(dāng)前國內(nèi)加權(quán)法定準(zhǔn)備金率在6.2%左右（2025年5月降準(zhǔn)時披露口徑），降準(zhǔn)還有較大的操作空間。從降準(zhǔn)的效力上看，26年2月末國內(nèi)一般性存款存量規(guī)模在290萬億（繳準(zhǔn)基數(shù)）。即使不考慮部分準(zhǔn)備金率已經(jīng)在5%以下的小型銀行，目前降準(zhǔn)50bp釋放的長期流動性依然在1萬億元以上。當(dāng)前法定準(zhǔn)備金率5%的隱性下限對核心的國有大行和股份行等還不構(gòu)成明顯約束，并不會掣肘現(xiàn)階段的降準(zhǔn)操作。從降準(zhǔn)降息的節(jié)奏和觸發(fā)因素來看，我們的看法一直是降準(zhǔn)落地或先于降息，且除了降銀行負(fù)債成本的邏輯之外，降準(zhǔn)也更適合作為穩(wěn)定國內(nèi)資本市場的工具。近期3月MLF續(xù)作加量500億，直接緩解了部分投資者對3月買斷式逆回購連續(xù)兩輪縮量的擔(dān)憂。
其三，降準(zhǔn)對債市會有何影響，為什么前兩次降準(zhǔn)后長債利率并未下行？2024年以來央行一共降準(zhǔn)三次，分別是在24年1月24日，24年9月24日和2025年5月7日。單獨看降準(zhǔn)對債市的影響，我們理解方向是利多，但對債市長短兩端的利好幅度均會相對有限?，F(xiàn)階段銀行體系整體并不缺流動性，缺的是更加便宜的“長錢”，而這是降準(zhǔn)所不能解決的。當(dāng)前法定準(zhǔn)備金利率保持在1.62%，并未跟隨廣譜利率調(diào)整，降準(zhǔn)釋放資金的機會成本偏高。
整體上看，降準(zhǔn)可以置換銀行其他的中長期資金需求，但難以傳遞出明顯的資金降價信號。降準(zhǔn)資金的機會成本明顯高于現(xiàn)階段買斷式、MLF等中長期資金的成本，降準(zhǔn)對銀行加權(quán)負(fù)債成本的影響相對有限，對資金中樞定價的影響也會相對中性，如果沒有配合OMO降息或者進(jìn)一步的買斷式、MLF降價或者非銀存款自律，降準(zhǔn)對銀行內(nèi)部FTP定價的影響較為有限。
積極的層面，降準(zhǔn)對債市的影響更多在進(jìn)一步穩(wěn)固資金寬松的邏輯，進(jìn)一步強化資金寬松和存單縮量發(fā)行的邏輯。在OMO降息落地之前，DR001難以顯著向下偏離1.3%，但R與DR的利差（資金分層）、7天資金與隔夜資金的利差收窄還有壓縮空間。這可能會促使存單等短債維持在低位，但不代表下限會進(jìn)一步向下調(diào)整，我們對1年期存單下限的判斷依然在1.5%。
風(fēng)險提示：流動性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟修復(fù)大幅加速；債券供給放量。
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