>> 國(guó)泰海通證券-3月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)：不確定的通脹前景，預(yù)期內(nèi)的按兵不動(dòng)-260320
| 上傳日期： |
2026/3/20 |
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pdf 共8頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰海通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐元懋,王一凡 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
3月FOMC會(huì)議維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)政策重心已從前期的預(yù)防式寬松轉(zhuǎn)向?qū)ν涳L(fēng)險(xiǎn)的再評(píng)估。
投資要點(diǎn)：
美聯(lián)儲(chǔ)3月會(huì)議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間在3.50%– 3.75%不變，政策重心進(jìn)入觀察增長(zhǎng)、就業(yè)與通脹再平衡的階段。在通脹仍偏高、油價(jià)受中東局勢(shì)擾動(dòng)上行的背景下，聯(lián)儲(chǔ)選擇按兵不動(dòng)，反映出當(dāng)前政策環(huán)境下面臨的已不是單一增長(zhǎng)壓力，而是通脹與增長(zhǎng)雙向風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)抬升。
市場(chǎng)層面，本次會(huì)議并未給出更強(qiáng)的寬松確認(rèn)，短端利率下行空間受限，長(zhǎng)端利率則繼續(xù)受到通脹預(yù)期、財(cái)政供給壓力和期限溢價(jià)的共同牽制。議息當(dāng)日1-10年期美債收益率小幅上行，30年期美債收益率僅小幅抬升，說明長(zhǎng)端并未形成明確的單邊下行交易，市場(chǎng)主線更多轉(zhuǎn)向?qū)Ω哂蛢r(jià)環(huán)境下通脹韌性與長(zhǎng)端利率下限的重新評(píng)估。
政策信號(hào)上，聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍保留一定降息空間，但門檻明顯上升。SEP顯示，2026年末聯(lián)邦基金利率預(yù)測(cè)中值仍為3.4%，與2025年12月持平，意味著年內(nèi)大致仍對(duì)應(yīng)一次25bp降息空間，但后續(xù)能否落地，將更多取決于油價(jià)沖擊對(duì)通脹及通脹預(yù)期的傳導(dǎo)，而非單純?nèi)Q于就業(yè)邊際走弱。
暫停降息的背后的邏輯在于：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍“較穩(wěn)健”。從本次會(huì)議釋放的信號(hào)來看，美聯(lián)儲(chǔ)并未將當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境判斷為需要立刻追加寬松的狀態(tài)。聲明指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)仍在以“較穩(wěn)健”的節(jié)奏擴(kuò)張，說明在聯(lián)儲(chǔ)看來，當(dāng)前增長(zhǎng)并未明顯失速。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上也延續(xù)了這一判斷，認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體仍具韌性，貨幣政策現(xiàn)階段保持不變，仍有助于實(shí)現(xiàn)就業(yè)與通脹雙重目標(biāo)。2）就業(yè)邊際降溫，但尚未觸發(fā)緊迫的政策對(duì)沖需求。FOMC聲明明確表示，近期就業(yè)增長(zhǎng)仍然偏低，但失業(yè)率整體變化不大，說明勞動(dòng)力市場(chǎng)是在降溫，而不是快速惡化，政策層面還沒有上升到必須通過當(dāng)次會(huì)議立刻加碼寬松來對(duì)沖的程度。換言之，就業(yè)走弱仍是聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)觀察的重要變量，但當(dāng)前尚不足以單獨(dú)主導(dǎo)政策方向。3）通脹仍顯粘性。聲明中直接指出，通脹“仍然有所偏高”。同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)也特別強(qiáng)調(diào)，中東局勢(shì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響存在不確定性。鮑威爾進(jìn)一步表示，短期內(nèi)更高的能源價(jià)格會(huì)推升總體通脹，現(xiàn)在判斷這一沖擊的范圍和持續(xù)時(shí)間還為時(shí)尚早。在這種情況下，聯(lián)儲(chǔ)顯然更傾向于先觀察油價(jià)沖擊是否會(huì)進(jìn)一步向通脹和預(yù)期端傳導(dǎo)，再?zèng)Q定后續(xù)是否恢復(fù)降息。整體來看，當(dāng)前政策環(huán)境已不只是“增長(zhǎng)放緩”單一邏輯，而是增長(zhǎng)、通脹與地緣風(fēng)險(xiǎn)共同作用下的審慎平衡。
本次美聯(lián)儲(chǔ)“按兵不動(dòng)”釋放出三層信號(hào)。1）聯(lián)儲(chǔ)的政策重心并未重新轉(zhuǎn)向激進(jìn)寬松，而是回到“觀察通脹與增長(zhǎng)雙向風(fēng)險(xiǎn)”的平衡狀態(tài)。2）年內(nèi)仍保留降息空間，但門檻并不低。3）未來利率路徑的決定變量，已經(jīng)從“是否需要繼續(xù)支持增長(zhǎng)”更多轉(zhuǎn)向“油價(jià)沖擊和通脹預(yù)期能否重新穩(wěn)定下來”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期，海外債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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