>> 國泰海通證券-從“雙審批”到發(fā)行放量：銀行二永債供給節(jié)奏的梳理與展望-260324
| 上傳日期： |
2026/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐元懋,湯志宇 |
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本報告導(dǎo)讀：
銀行二季度放量或超歷史同期，策略建議“配置票息為王，交易由短及長”投資要點：
截至2026年3月18日，當(dāng)年銀行二永債尚無發(fā)行計劃，在二永批文下達后，可能在二季度出現(xiàn)放量發(fā)行，商業(yè)銀行發(fā)行二級資本債與永續(xù)債須遵循嚴(yán)格的“雙審批”監(jiān)管框架，即同時取得中國人民銀行與國家金融監(jiān)督管理總局的行政許可，其中人民銀行審批核心在于“余額管理”。人民銀行對商業(yè)銀行發(fā)行金融債券實施年度余額管控，在《準(zhǔn)予行政許可決定書》中明確設(shè)定當(dāng)年新增余額與年末總余額上限，且批復(fù)有效期通常截至當(dāng)年年底。金融監(jiān)管總局審批則實行“分級管轄”與“額度有效期”管理。國有大行、股份行由總局直接審批；城商行由省級派出機構(gòu)審批；農(nóng)村中小銀行由地市級或省級派出機構(gòu)審批。批文有效期為24個月。
復(fù)盤銀行二永批復(fù)與發(fā)行的節(jié)奏，銀行二永債的批復(fù)與發(fā)行呈現(xiàn)明顯季節(jié)性，近年批復(fù)額度在第二、四季度集中釋放。從批復(fù)到發(fā)行的轉(zhuǎn)化呈現(xiàn)“頭部快、中小慢”格局，國有大行、股份行批復(fù)后首次發(fā)行平均間隔多在20-40天，而城農(nóng)商行多大于40天。在額度使用策略上，國有大行與股份行更傾向于“擇時分批”發(fā)行（如國有大行2025年首次發(fā)行占比降至15%），而城商行、農(nóng)商行則明顯傾向于獲批后“集中落地”（如農(nóng)商行2025年首次發(fā)行占比達82%）。
2026年全年銀行次級債供給量預(yù)計維持平穩(wěn)略增，但節(jié)奏上在二季度可能集中釋放。當(dāng)前一邊是資本充足率較高且2025年財政部注資支持下，另一邊是EVE指標(biāo)承壓需要補充一級資本。我們預(yù)計銀行二永債4000億左右凈發(fā)行，其余通過發(fā)行TLAC債填補TLAC缺口。結(jié)合2026年銀行二級資本債與永續(xù)債的贖回規(guī)模比例以及2025年10年期二級資本債與15年期二級資本債發(fā)行比例，預(yù)計10年期二級債，15年期二級債，永續(xù)債以及TLAC債發(fā)行規(guī)模分別為7200億元，900億元，8800億元，3000億元左右，合計約20000億元，略高于2024-2025年。2026年二季度銀行次級債發(fā)行額預(yù)測值約為9000億元。綜合市場環(huán)境的不確定性，考慮部分銀行由于2025年的學(xué)習(xí)效應(yīng)，可能擔(dān)心后續(xù)利率上行，不排除部分銀行將存量額度提前至二季度發(fā)行。對比2024年2025年二季度銀行次級債發(fā)行額6000-7000億元，增量比較明顯。
在二季度供給可能集中釋放、經(jīng)濟通脹預(yù)期升溫，但同時固收+基金和理財?shù)呐渲昧α咳源娴谋尘跋?，銀行二永債投資應(yīng)以“配置票息為王，交易由短及長”為核心思路。配置盤采取中短久期配置為主，可以適度承擔(dān)評級下沉與曲線奇異點流動性不足的風(fēng)險。具體而言，底倉關(guān)注1-3年期品種，可逐步擴展至4年左右的品種，信用下沉區(qū)域上優(yōu)先選擇江蘇、浙江等優(yōu)質(zhì)地區(qū)。同時，應(yīng)利用二季度供給沖擊可能帶來的價格調(diào)整窗口進行配置，品種上可略側(cè)重于流動性更好的二級資本債，在久期上考慮由短及長博弈凸點位置。面對回調(diào)后，可考慮5年期新發(fā)二永博弈一級半市場，5.5年-7年左右的凸點博弈等，不過需要注意這些債種在跨季、固收+基金贖回和供給沖擊下可能有波動，此時可考慮交易思維快進快出或中性套保保護。
風(fēng)險提示：超預(yù)期政策發(fā)布，債市大幅波動，銀行經(jīng)營承壓
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