>> 東吳證券-中國太保(601601)2025年年報點評：Q4利潤表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，NBV全年增長超40%-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
大小： |
759KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫婷 |
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投資要點
事件：中國太保發(fā)布2025年業(yè)績。1）2025年歸母凈利潤535億元，同比+19.0%；25Q4單季歸母凈利潤78.1億元，同比+17.4%。2）2025年歸母營運利潤365億元，同比+6.1%。3）截至2025年末，歸母凈資產(chǎn)3021億元，較年初+3.7%，較Q3末+6.3%。4）2025年ROE高達18.0%，同比+1.4pct。5）截至2025年末，集團EV 6134億元，較年初+9.1%，較中期+4.1%。6）2025年每股分紅1.15元，同比+6.5%。按歸母凈利潤口徑，分紅率20.7%，同比-2.4pct；按營運利潤口徑，分紅率30.3%，同比基本持平。按2026年3月26日收盤價計算，A、H股息率分別3.1%、3.8%。
壽險：銀保渠道占比大幅提升，核心人力企穩(wěn)。1）保費：2025年新單保費同比+14.3%；其中個險、銀保新單保費分別同比持平、+35.5%。銀保渠道新單保費占比43.1%，同比+6.8pct。2）2025年非傳統(tǒng)險風險貼現(xiàn)率由8.5%降至7.5%，公司全年NBV 186億元、同比+40.1%，個險、銀保渠道NBV分別同比+11.7%、+103%。3）2025年NBVMargin 19.8%，可比口徑下同比+3.2pct。其中個險、銀保NBVMargin分別同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025年月均人力規(guī)模18.11萬人，較年初-1.6%，較年中+0.5%。2025年核心人力月人均首年規(guī)模保費6.4萬元，同比+17%；月人均首年傭金收入6696元，同比-2.5%。我們認為，總?cè)肆σ?guī)模較年中已經(jīng)企穩(wěn)，我們看好核心人力產(chǎn)能的持續(xù)提升。
財險：COR同比優(yōu)化，承保利潤大增超80%。1）2025年承保綜合成本率97.5%，同比-1.1pct。其中承保綜合費用率為27.1%，同比-0.7pct；承保綜合賠付率為70.4%，同比-0.4pct。2）2025年原保費收入2015億元，基本同比持平，其中車險、非車險分別同比+3.0%、-3.1%。我們認為，保費階段性承壓主要是受信保業(yè)務(wù)出清影響。3）2025年承保利潤48.4億元，同比+81.0%。
投資：增配債券、核心權(quán)益，減配非標。1）截至2025年末，集團投資資產(chǎn)規(guī)模3.04萬億元，較年初+11.2%。其中債券占比61.0%，同比+0.9pct；股票占比11.1%，同比+1.8pct；權(quán)益基金占比2.3%，同比+0.4pct；非標占比9%，同比-3.6pct。2）全年凈投資收益852億元，同比+2.9%；總投資收益1416億元，同比+17.6%。凈、總、綜合投資收益率分別為3.4%、5.7%、6.1%，分別同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。
盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司2025年經(jīng)營情況，我們調(diào)整2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，2026-2028年歸母凈利潤為591/621/652億元（前值為581/641/-億元）。當前市值對應(yīng)2026EPEV 0.54x、PB 1.11x，仍處低位。我們看好公司以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，維持“買入”評級。
風險提示：長端利率趨勢性下行，權(quán)益市場波動，新單保費承壓。
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