>> 申萬(wàn)宏源-興業(yè)銀行(601166)分紅提升、風(fēng)險(xiǎn)收斂，看好業(yè)績(jī)筑底回升走出“微笑曲線”-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
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作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：興業(yè)銀行披露2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2127億，同比增長(zhǎng)0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)775億，同比增長(zhǎng)0.3%。4Q25不良率季度環(huán)比持平1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比提升0.6pct至228%。業(yè)績(jī)和資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)符合預(yù)期。
利息凈收入與中收助力營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)2026年?duì)I收還將穩(wěn)步修復(fù)，走出業(yè)績(jī)筑底回升的“微笑曲線”：2025年興業(yè)銀行營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.2%（9M25為-1.8%，其中4Q25單季同比增長(zhǎng)達(dá)7%），歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.3%（9M25為0.1%）。具體而言，營(yíng)收回暖核心驅(qū)動(dòng)有三，①量穩(wěn)增而價(jià)趨穩(wěn)，利息凈收入改善筑牢營(yíng)收修復(fù)基本盤。2025年利息凈收入同比增長(zhǎng)0.4%（其中4Q25同比增長(zhǎng)3.5%），貢獻(xiàn)營(yíng)收增速0.3pct，其中規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)2.9pct、息差下行負(fù)貢獻(xiàn)收窄至2.6pct（9M25為拖累2.9pct）。② “大投行、大財(cái)富、大資管”協(xié)同發(fā)力，中收增幅擴(kuò)大。2025年中收同比增長(zhǎng)7.4%（其中4Q25增長(zhǎng)22.3%），貢獻(xiàn)營(yíng)收增速0.8pct。③同期并未大幅兌現(xiàn)債市收益，基數(shù)降低也使得其他非息降幅收窄。2025年其他非息同比下滑4.8%（9M25為下滑9.3%），負(fù)貢獻(xiàn)營(yíng)收增速0.9pct（9M25為負(fù)貢獻(xiàn)1.9pct）。在此基礎(chǔ)上，疊加風(fēng)險(xiǎn)成本回落，使得維持利潤(rùn)可持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)更游刃有余。撥備反哺利潤(rùn)增速約3pct，且得益于營(yíng)收貢獻(xiàn)提升，維持利潤(rùn)正增對(duì)撥備反哺的依賴度自1H25以來(lái)逐步回落。
年報(bào)關(guān)注點(diǎn)：①站在“十五五”開(kāi)局之年，興業(yè)銀行從過(guò)去五年“做實(shí)客戶基礎(chǔ)”到“降成本、優(yōu)結(jié)構(gòu)”成效已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)；而新五年聚焦特色化經(jīng)營(yíng)，在“綠色、財(cái)富、投行”外，打造科技金融“第四張名片”。2025年興業(yè)綠色金融融資余額達(dá)2.46萬(wàn)億，保持股份行第一；科技金融融資余額也超2萬(wàn)億，成為新優(yōu)勢(shì)。②分紅率再上新臺(tái)階，反映管理層高度重視股東回報(bào)，更突顯高股息優(yōu)勢(shì)。2025年分紅率提升至31%（2024年為30.7%），在轉(zhuǎn)債部分轉(zhuǎn)股增厚股本的基礎(chǔ)上，維持DPS基本不變，估算對(duì)應(yīng)股息率近5.7%。③地產(chǎn)、平臺(tái)、信用卡三大重點(diǎn)領(lǐng)域不良生成均同比回落，資產(chǎn)質(zhì)量家底做實(shí)下，聚焦當(dāng)前深受風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期壓制的估值修復(fù)彈性。
過(guò)去五年，興業(yè)銀行走出從“做實(shí)客戶基礎(chǔ)”到“客戶量質(zhì)雙升，驅(qū)動(dòng)降低負(fù)債成本、調(diào)優(yōu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)”，未來(lái)五年聚焦特色化經(jīng)營(yíng)，擦亮“科技、綠色、財(cái)富、投行”四張名片。
1）從客戶基礎(chǔ)來(lái)看，過(guò)去五年興業(yè)銀行企金客戶數(shù)增長(zhǎng)近80%至167萬(wàn)戶，其中2025年增長(zhǎng)約8.6%；零售客戶增長(zhǎng)約44%至1.15億戶，其中2025年增長(zhǎng)4.1%，且其中雙金客戶、私行客戶分別增長(zhǎng)12.9%、12.8%。
2）從降成本、穩(wěn)效益成效來(lái)看，估算過(guò)去五年興業(yè)銀行息差累計(jì)下行58bps，在可比同業(yè)中相對(duì)最??；過(guò)去五年存款成本、付息負(fù)債成本分別下降61bps、62bps，其中2025年即下降33bps、43bps。
3）從優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，信貸增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)已由過(guò)去“地產(chǎn)-基建-金融”舊三角模式轉(zhuǎn)向“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的新三角模式，4Q25興業(yè)銀行貸款同比增長(zhǎng)3.7%，結(jié)構(gòu)上公司貸款增長(zhǎng)超8.6%，零售、票據(jù)分別下降3.4%和5.5%（與審慎管控風(fēng)險(xiǎn)和壓降低收益資產(chǎn)有關(guān)）。其中綠色、科技、制造業(yè)貸款增速分別達(dá)19%、18%、15%。
4）從“三張名片+數(shù)字興業(yè)”向擦亮“科技、綠色、財(cái)富、投行”四張名片升級(jí)。其中在“綠色、財(cái)富、投行”三張名片上，2025年綠色金融融資余額達(dá)2.46萬(wàn)億，穩(wěn)居股份行第一；集團(tuán)資管規(guī)模已達(dá)3.65萬(wàn)億，同比增幅達(dá)26%；大投行FPA余額4.89萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8.1%，其中興銀投資作為全國(guó)首家獲批、首家開(kāi)業(yè)的股份行AIC牌照，已投放超68億。在此基礎(chǔ)上，“科技金融”已成為興業(yè)銀行新優(yōu)勢(shì)，2025年科技金融融資余額達(dá)2萬(wàn)億，科技金融貸款余額達(dá)1.12萬(wàn)億，位列股份行第一；科技金融貸款不良率0.85%，低于對(duì)公貸款平均水平。
負(fù)債成本下行支撐息差維持韌性：測(cè)算2025年興業(yè)銀行息差1.55%（以“利息凈收入/日均生息資產(chǎn)”估算，與披露口徑不同在于未剔除FVTPL對(duì)應(yīng)負(fù)債的利息支出），同比下降6bps。從資產(chǎn)端來(lái)看，貸款利率下行是定價(jià)下降主要原因，但幅度有望收斂。2025年貸款利率同比下降61bps至3.59%，帶動(dòng)生息資產(chǎn)收益率同比下降48bps至3.24%。從負(fù)債端來(lái)看，成本加速回落助力息差趨穩(wěn)。2025年存款成本同比下降33bps至1.65%（2024年為下降26bps），考慮到其中定期存款利率仍超2.2%，高息存款到期仍將驅(qū)動(dòng)存款成本下行。此外，2025年同業(yè)負(fù)債成本下降達(dá)59bps至1.76%，助力付息負(fù)債成本率下降43bps至1.74%。
資產(chǎn)質(zhì)量總體平穩(wěn)，同時(shí)主動(dòng)化解風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)、平臺(tái)、信用卡三大重點(diǎn)領(lǐng)域新生成不良均同比回落，投資者對(duì)興業(yè)銀行過(guò)于悲觀的風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂亟待扭轉(zhuǎn)。4Q25興業(yè)銀行不良率環(huán)比持平1.08%，撥備覆蓋率環(huán)比提升0.6pct至228%。從重點(diǎn)領(lǐng)域來(lái)看，1）房地產(chǎn)：4Q25房地產(chǎn)不良資產(chǎn)率4.34%（含貸款以及非信貸），同比上行45bps，主要與余額壓降有關(guān)（凈壓降超500億，降幅超7%），也和主動(dòng)下調(diào)部分敞口分類以充足計(jì)提撥備、加快風(fēng)險(xiǎn)處置有關(guān)。2）平臺(tái)：4Q25平臺(tái)債務(wù)余額較年初壓降超460億（其中通過(guò)專項(xiàng)債累計(jì)置換敞口358億）至577億（占總
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