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業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)改善。興業(yè)銀行2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2127.4億元，同比增長(zhǎng)0.2%（vs1~3Q25同比-1.8%），實(shí)現(xiàn)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)774.7億元，同比增長(zhǎng)0.3%（vs1~3Q25同比+0.1%）。2025年第四季度營(yíng)業(yè)收入增速較高，同比增長(zhǎng)7.3%（vs1~3Q25同比-0.8%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.3%（vs1~3Q25同比-0.1%）。1Q25/ 1H25/ 3Q25/ 4Q25公司累積營(yíng)收同比-3.6%/ -2.3%/ -1.8%/ 0.2%，累積歸母凈利潤(rùn)同比-2.2%/ 0.2%/0.1%/0.3%，2025年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)改善。
　　資產(chǎn)端：貸款規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)。（1）增速：截至2025年末，興業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模為11.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.6%，其中總貸款規(guī)模為5.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，占總資產(chǎn)比例為53.62%。（2）增量：2025年全年新增貸款規(guī)模為2122.6億元，同比少增634.2億元，四個(gè)季度增量占比分別為37.1%/41.5%/40.7%/-19.3%。
　　負(fù)債端：存款增速有所放緩，但絕對(duì)值仍較高。（1）增速：截至2025年末，興業(yè)銀行總負(fù)債規(guī)模為10.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.9%，其中總存款規(guī)模為5.93萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.2%（vs1~3Q25同比+7.6%）。（2）增量：2025年全年新增存款規(guī)模為3972.2億元，同比多增19.6億元，四個(gè)季度增量占比分別為24.1%/60.9%/-8.8%/23.9%。
　　不良率環(huán)比持平，撥備覆蓋率環(huán)比小幅提升。（1）不良維度：截至2025年末興業(yè)銀行不良率為1.08%，環(huán)比持平。（2）撥備維度：截至2025年末興業(yè)銀行撥備覆蓋率為228.41%，環(huán)比3Q25提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比環(huán)比提升0.01個(gè)百分點(diǎn)至2.47%，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異。
　　根據(jù)公司已出業(yè)績(jī)快報(bào)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25E-27E歸母凈利潤(rùn)為775億、781億、793億（前值為780億、792億、809億）。
　　投資建議：公司2025E、2026E、2027EPB 0.51X/ 0.47X/ 0.44X，2025年以來(lái)，興業(yè)銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)持續(xù)好轉(zhuǎn)，存貸規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量保持優(yōu)異，基本面表現(xiàn)整體較好，同時(shí)銀行重視股東回報(bào)，長(zhǎng)期持有收益穩(wěn)定，建議重點(diǎn)關(guān)注，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期、公司經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期、研報(bào)信息更新不及時(shí)。