>> 中信建投-興業(yè)銀行(601166)營收增速轉(zhuǎn)正，業(yè)績筑底回升-260122
| 上傳日期： |
2026/1/22 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬鯤鵬，李晨，王欣宇 |
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核心觀點
2025年營收增速轉(zhuǎn)正、利潤小幅提速，略超預(yù)期。信貸保持穩(wěn)定增長，存款掛牌利率下調(diào)+成本管控下，負(fù)債成本優(yōu)化托底息差。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險抵補能力夯實，房地產(chǎn)、地方政府平臺、信用卡三大重點領(lǐng)域風(fēng)險逐步收斂。股息率保持行業(yè)較高水平，中期分紅落地，投資回報持續(xù)、穩(wěn)定。大股東、中長期資金持續(xù)增持，彰顯對長期發(fā)展認(rèn)可。預(yù)計2026年業(yè)績有望延續(xù)企穩(wěn)回升的較好趨勢，估值有向上修復(fù)空間，維持買入評級。
事件
1月21日，興業(yè)銀行公布2025業(yè)績快報，2025年實現(xiàn)營業(yè)收入2127.41億元，同比增長0.2%（9M25：-1.8%）；實現(xiàn)歸母凈利潤774.69億元，同比增長0.3%（9M25：0.1%）。4Q25不良率1.08%，季度環(huán)比持平；4Q25撥備覆蓋率季度環(huán)比上升0.6pct至228.41%。
簡評
1、興業(yè)銀行2025年營收增速轉(zhuǎn)正、利潤小幅提速，略超預(yù)期。2025年興業(yè)銀行實現(xiàn)營業(yè)收入2127.41億元，同比增長0.2%，增速較9M25大幅提升2pct，回到正增長區(qū)間，略超預(yù)期。具體來看，4Q25貸款保持個位數(shù)穩(wěn)健增長，考慮到興業(yè)銀行凈息差降幅在負(fù)債成本的有力管控下有望進(jìn)一步收窄，凈利息收入預(yù)計保持穩(wěn)健。非息收入方面，得益于資本市場活躍下財富管理中收的持續(xù)回暖以及托管規(guī)模的不斷增長，中收有望延續(xù)前三季度較好的增長趨勢。四季度債市低位震蕩，預(yù)計公司投資收益和公允價值變動損益仍有所承壓，疊加2024年同期高基數(shù)，其他非息收入或小幅拖累營收。利潤方面，興業(yè)銀行2025年實現(xiàn)歸母凈利潤774.69億元，同比增長0.3%，增速較9M25小幅提升0.2pct。2025 ROE同比下降0.74pct至9.15%，主要是公司股東通過可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持興業(yè)銀行的同時一定程度上攤薄了ROE。
展望2026年，興業(yè)銀行業(yè)績有望繼續(xù)保持筑底回升的較好趨勢。規(guī)模方面，興業(yè)銀行在科技、綠色、制造業(yè)等重點領(lǐng)域具備“布局早、行動早”的先發(fā)優(yōu)勢，預(yù)計規(guī)模能穩(wěn)健增長。息差方面，隨著成本掛牌利率下調(diào)紅利釋放，疊加公司持續(xù)管控負(fù)債成本，預(yù)計息差降幅將繼續(xù)收窄。非息收入方面，適度寬松的政策背景下，資本市場仍十分活躍，中收有望延續(xù)良好的增長趨勢。
市場預(yù)期2026年債市以震蕩市為主，金融市場部門或能根據(jù)市場的變化靈活運用波段操作，力爭不拖累營收。綜合來看，在資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定的情況下，預(yù)計2026年興業(yè)銀行業(yè)績有望繼續(xù)保持筑底回升的較好趨勢。
2、聚焦“五篇大文章”等重點領(lǐng)域，規(guī)模穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。資產(chǎn)端，4Q25興業(yè)銀行貸款規(guī)模同比增長3.7%至5.95萬億元，整體仍保持穩(wěn)健增長。貸款投向方面，興業(yè)銀行聚焦“五篇大文章”，加大科技、綠色、普惠、制造業(yè)等重點領(lǐng)域貸款投放力度，截至2025年末，科技金融貸款突破1.12萬億元、綠色金融貸款達(dá)到1.1萬億元、制造業(yè)貸款接近萬億，三項規(guī)模均為股份行領(lǐng)先，實現(xiàn)規(guī)模穩(wěn)健增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)打下堅實基礎(chǔ)。負(fù)債端，興業(yè)銀行深化客戶經(jīng)營，積極拓展低成本負(fù)債，4Q25存款規(guī)模同比增長7.2%至5.93萬億。
3、資產(chǎn)端利率預(yù)計仍將下行，負(fù)債成本優(yōu)化成為支撐息差的關(guān)鍵。在利率中樞下行、信貸需求未見明顯改善情況下，預(yù)計資產(chǎn)端利率仍將繼續(xù)下行，對此公司主動著力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，部分緩解定價下行的壓力。同時得益于存款掛牌利率的多次下調(diào)以及公司積極拓展低成本負(fù)債，負(fù)債成本優(yōu)化成為支撐息差的關(guān)鍵。展望2026年，資產(chǎn)端利率預(yù)計仍將下行，隨著存款掛牌利率下調(diào)紅利釋放，疊加公司持續(xù)管控負(fù)債成本，息差降幅或進(jìn)一步收窄。
4、資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健，風(fēng)險抵補能力夯實，重點領(lǐng)域風(fēng)險逐步收斂。4Q25興業(yè)銀行不良率季度環(huán)比持平1.08%，撥備覆蓋率季度環(huán)比小幅提升0.6pct至228.41%，風(fēng)險抵補能力有所夯實。重點風(fēng)險領(lǐng)域方面，興業(yè)銀行充分發(fā)揮總行行領(lǐng)導(dǎo)掛鉤督導(dǎo)和重點領(lǐng)域風(fēng)險防控敏捷小組攻堅作用，持續(xù)化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。前三季度，對公房地產(chǎn)新發(fā)生不良同比下降53%，信用卡新發(fā)生不良同比下降10.58%，地方政府融資平臺沒有新發(fā)生不良，并且通過專項債置換，回?fù)軠p值，有效“控新降損”，房地產(chǎn)、地方政府平臺、信用卡三大重點領(lǐng)域風(fēng)險從高發(fā)逐步走向收斂。
5、主要股東持續(xù)增持，彰顯對長期發(fā)展認(rèn)可，股息率保持行業(yè)較高水平。過去三年，福建省財政廳、福建省投資開發(fā)集團(tuán)、大家人壽等主要股東在二級市場累計增持興業(yè)銀行超16.6億股，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股增持3.88億股，二者合計超20億股。主要股東持股占比由2022年末的47%提升至57%，前五大股東持股比例突破50%，體現(xiàn)出中長期資金對興業(yè)銀行長期配置價值的認(rèn)可。興業(yè)銀行同樣重視股東回報，2025年中期分紅計劃已落地，預(yù)計每股派息0.565元，延續(xù)了30%+的高分紅，投資回報具有持續(xù)性、穩(wěn)定性。當(dāng)前興業(yè)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價為21.19元，強贖觸發(fā)價為27.55元，當(dāng)前股價距離轉(zhuǎn)股價、強贖觸發(fā)價分別還有8.1%、40.5%的空間。
6、投資建議與盈利預(yù)測：興業(yè)銀行2025年營收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、利潤小幅提速，略超預(yù)期。資產(chǎn)端，信貸保持穩(wěn)定增長，持續(xù)聚焦重點領(lǐng)域貸款
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