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主要觀點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，高度重視股東回報(bào)，派息率約80.0%2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.88億元，同比增長(zhǎng)9.2%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)10.46億元，同比增長(zhǎng)16.9%；實(shí)現(xiàn)除稅前溢利2.67億元，同比增長(zhǎng)10.0%；實(shí)現(xiàn)純利2.15億元，同比增長(zhǎng)10.3%。截至2025年末，公司的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及各項(xiàng)銀行存款總額為28.37億元。公司決議宣派末期股息每股人民幣0.0821元，本年度股息總額為每股人民幣0.1342元，派息率約為80.0%。
　　家居護(hù)理市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先，寵物業(yè)務(wù)高質(zhì)量拓店
　　2025年，分產(chǎn)品來看，公司家居護(hù)理/寵物門店及寵物產(chǎn)品/個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.15/2.22/0.46億元，同比分別+5.0%/+74.3%/-13.9%。公司家居護(hù)理業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位領(lǐng)先，NielsenIQ零售市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，公司的殺蟲驅(qū)蚊產(chǎn)品連續(xù)十一年（2015年至2025年）在中國(guó)同類產(chǎn)品中的綜合市場(chǎng)份額排名第一，電熱蚊香液、殺蟲氣霧劑、空氣清新氣霧劑及潔廁等多個(gè)品類線下市場(chǎng)份額第一。公司積極推進(jìn)寵物線上打造爆品和線下高質(zhì)量拓店，通過提升品牌視覺形象和服務(wù)專業(yè)性、門店生意模型標(biāo)準(zhǔn)化、信息系統(tǒng)建設(shè)，我們的寵物線下門店數(shù)量提升至73家，且實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品到服務(wù)消費(fèi)一體化閉環(huán)，推動(dòng)寵物業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)。分渠道來看，公司線上/線下渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.74/11.15億元，同比分別+30.2%/-3.0%。公司持續(xù)提升淘系、京東、拼多多及抖音渠道的品牌及市場(chǎng)地位，優(yōu)化線上渠道組合；繼續(xù)提升消費(fèi)趨勢(shì)的戶外驅(qū)蚊、便攜驅(qū)蚊、液體空清、家居清潔及寵物食品等趨勢(shì)產(chǎn)品的銷售占比；重點(diǎn)打造自有團(tuán)隊(duì)在各大平臺(tái)的品牌運(yùn)營(yíng)能力；同時(shí)優(yōu)化投產(chǎn)，提升線上運(yùn)營(yíng)效率和盈利能力。
　　持續(xù)提升盈利能力，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)利潤(rùn)發(fā)展
　　2025年，公司毛利率為52.6%，同比+3.5pct，公司毛利率提升主要得益于本集團(tuán)的品牌力提升、品類及渠道結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率的持續(xù)提升。分產(chǎn)品來看，公司家居護(hù)理/寵物門店及寵物產(chǎn)品/個(gè)人護(hù)理業(yè)務(wù)毛利率分別為52.1%/60.0%/37.2%，同比分別+2.9/+5.3/-5.0pct。分渠道來看，公司線上/線下渠道毛利率分別為61.3%/45.8%，同比分別+5.5/+0.6pct。
　　并購(gòu)河北康達(dá)，收入利潤(rùn)規(guī)模有望大幅增厚，家居護(hù)理市占率將進(jìn)一步提升
　　公司收購(gòu)河北康達(dá)100%股權(quán)，河北康達(dá)深耕中國(guó)北方市場(chǎng)三十余年，是中國(guó)北方地區(qū)家居護(hù)理的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，積累了豐富的客戶資源。并購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒖焖偻卣贡狈郊揖幼o(hù)理市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)「超威＋槍手」雙品牌協(xié)同與效率提升，快速提升家用殺蟲劑、家居清潔等品類市場(chǎng)份額（根據(jù)A.C.Niselsen數(shù)據(jù)，河北康達(dá)在中國(guó)殺蟲劑市場(chǎng)分部以8.6%的份額位居第三，并在中國(guó)家居清潔市場(chǎng)分部以整體5.2%的份額位居第六）。河北康達(dá)2024年實(shí)現(xiàn)收入4.68億元，同比+6.7%；扣非凈利潤(rùn)0.85億元，同比+33.1%，財(cái)務(wù)指標(biāo)持續(xù)穩(wěn)健，并購(gòu)?fù)瓿珊髮⑻嵘緺I(yíng)收規(guī)模及獲利表現(xiàn)。
　　投資建議
　　公司是中國(guó)領(lǐng)先的一站式多品類家居護(hù)理、個(gè)人護(hù)理及寵物品類平臺(tái)。公司在驅(qū)蚊殺蟲、空氣護(hù)理和家居清潔護(hù)理等細(xì)分市場(chǎng)中行業(yè)領(lǐng)先，并積極加碼寵物業(yè)務(wù)，大規(guī)模布局寵物線下門店，打開第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為23.85/26.06/28.06億元，分別同比增長(zhǎng)20%/9%/8%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.49/2.68/2.87億元，分別同比增長(zhǎng)11%/8%/7%；對(duì)應(yīng)EPS分別0.19/0.20/0.22元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.46/9.72/9.06倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　品牌風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)