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事件：光大證券發(fā)布2025年業(yè)績(jī)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入108.5億元，同比+13.1%；歸母凈利潤(rùn)37.2億元，同比+21.8%；對(duì)應(yīng)EPS 0.73元，ROE 5.6%，同比+1.0pct。第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.6億元，同比16.6%，環(huán)比-13.1%；歸母凈利潤(rùn)10.5億元，同比-2.0%，環(huán)比+5.1%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力：1）2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入39.8億元，同比+33.1%，占營(yíng)業(yè)收入比重36.7%。2025年全市場(chǎng)日均股基交易額19814億元，同比+67.2%。2）2025年公司兩融余額556億元，較年初+30%，市場(chǎng)份額2.2%，較年初-0.1pct；全市場(chǎng)兩融余額25407億元，較年初+36.3%。3）2025年公司積極推動(dòng)買(mǎi)方投顧服務(wù)，以“全E投”“全明星”“金算法”為代表的核心產(chǎn)品為客戶(hù)場(chǎng)內(nèi)證券交易提供高質(zhì)量服務(wù)，服務(wù)客戶(hù)資產(chǎn)突破1000億元，收入同比增長(zhǎng)157%。
　　投行業(yè)務(wù)收入下行，債券承銷(xiāo)規(guī)模排名靠前：1）2025年公司投行業(yè)務(wù)收入7.7億元，同比-5.8%。2）2025年公司股權(quán)業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比+69.3%至17.1億元，排名第32；其中IPO 2家，募資規(guī)模8億元；再融資3家，承銷(xiāo)規(guī)模9億元。截至2026年3月26日公司IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目7家，排名第17，其中兩市主板2家，北交所4家，創(chuàng)業(yè)板1家。3）2025年公司債券業(yè)務(wù)承銷(xiāo)規(guī)模同比-4.9%至4155億元，排名第11；其中地方政府債、金融債、中期票據(jù)承銷(xiāo)規(guī)模分別為1672億元、739億元、528億元。
　　資管業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健提升，光大保德信AUM大幅增長(zhǎng)：2025年公司資管業(yè)務(wù)收入9.0億元，同比+14.0%。截至2025年末公司受托資產(chǎn)管理規(guī)模2732.8億元，同比-12.2%。截至2025年末，光大保德信資產(chǎn)管理總規(guī)模1350億元，較24年末+44%；其中公募資產(chǎn)管理規(guī)模1192億元，較24年末+57%。
　　自營(yíng)投資收益同比小幅下降：2025年投資收益（含公允價(jià)值）23.5億元，同比-5.8%；Q4單季度調(diào)整后投資凈收益（含公允價(jià)值、匯兌損益、其他綜合收益）5.1億元，同比-60.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合公司2025年經(jīng)營(yíng)情況，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為41/43億元（前值分別為36/38億元），對(duì)應(yīng)同比增速分別為9%/7%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.88/0.94元/股；預(yù)計(jì)2028年公司歸母凈利潤(rùn)45億元，對(duì)應(yīng)同比增速5%，對(duì)應(yīng)EPS0.99元/股。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.94x/0.90x/0.86x。公司聚焦主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，看好持續(xù)強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）交易量持續(xù)走低；2）權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。