>> 光大證券-華能國際(600011)2025年報點評：25年業(yè)績符合預(yù)期，火電降本顯著提升整體盈利水平-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 686KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
殷中樞,宋黎超 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，全年實現(xiàn)營收2292.88億元，同比-6.62%；歸母凈利144.10億元，同比+42.17%。25Q4單季度實現(xiàn)營收563.13億元，同比-7.92%，歸母凈利潤-4.31億元；25Q4虧損主要系計提減值損失共計15.01億元（其中資產(chǎn)減值損失13.96億元，信用減值損失1.05億元）。利潤分配方案為每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅），2026年3月26日收盤價對應(yīng)股息率為5.3%。海外機(jī)組經(jīng)歷往年超額收益后，25年整體盈利有所下降；25年新加坡業(yè)務(wù)利潤總額21.10億元，同比-21.34%；巴基斯坦業(yè)務(wù)全年利潤總額8.61億元，同比-11.59%。
25年火電利用小時數(shù)同比下行顯著，風(fēng)電利用小時數(shù)下行水平高于光伏。25年煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏上網(wǎng)電量分別為3401.59/289.3/408.65/258.81億千瓦時，分別同比-7.89%/+7.31%/+10.59%/+42.78%。公司主要的發(fā)電類型利用小時數(shù)均有所下降，其中煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏利用小時數(shù)分別為3959/1982/2134/1151小時，同比分別-326（-7.6%）/-448（-18.4%）/-161（-7.0%）/-34（-2.9%）小時。
上網(wǎng)電價下行導(dǎo)致整體營收承壓，燃機(jī)上網(wǎng)電價同比提升。境內(nèi)電力熱力收入同比減少136.36億元，同比-6.31%，主要原因是境內(nèi)售電量和電價同比下降：（1）境內(nèi)上網(wǎng)電量4,375.63億千瓦時，同比下降3.39%，減少收入約67.25億元；（2）含稅平均結(jié)算電價477.08元/兆瓦時，同比下降3.48%，減少收入約66.53億元。分板塊而言，煤電/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏（含稅）上網(wǎng)電價分別為0.465/0.730/0.456/0.378元/千瓦時，同比-1.5/+1.1/-5.5/-4.2分/千瓦時，對應(yīng)-3.2%/+1.5%/-10.7%/-10.0%。
燃料成本大幅下降，拉升公司整體業(yè)績水平。境內(nèi)電力熱力成本同比減少197.85億元，同比-10.70%，主要原因是境內(nèi)燃料成本同比減少224.49億元，同比-15.80%；單位售電燃料成本266.88元/兆瓦時，同比-11.13%。因此火電25年利潤總額整體提升顯著；風(fēng)電板塊裝機(jī)大幅提升疊加利用小時數(shù)下行，提高度電成本，利潤總額有所下行；燃煤/燃機(jī)/風(fēng)電/光伏利潤總額分別為132.7/12.7/56.08/28.83億元，同比+86%/+17%/-17%/+6%。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司燃料成本下行顯著，我們上調(diào)公司2026E-2027E歸母凈利潤至135.68/140.58億元（前值為130.82/139.13億元），并新增2028E為146.90億元，折合EPS分別為0.86/0.90/0.94元，對應(yīng)PE為9/8/8倍?；冢?）新能源轉(zhuǎn)型趨勢確定，2026年公司風(fēng)電/光伏資本開支計劃分別為305億元/72億元，同比分別+65/-73億元，新能源資本開支維持高水平；2）煤電度電盈利持續(xù)改善，我們維持公司評級為“買入”。
風(fēng)險提示：終端用電需求下滑；新能源轉(zhuǎn)型進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；煤價長協(xié)落實情況不及預(yù)期；風(fēng)電、光伏裝機(jī)成本大幅提升。
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