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事件：2026年3月25日，公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營收44.16億元，yoy+8.62%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.31億元，yoy-38.99%。單季度來看，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營收10.56億元，yoy+18.2%，環(huán)比+11.8%，2025Q4歸母凈利為1.19億元，yoy-25.8%，環(huán)比+272.8%。業(yè)績總體符合預(yù)期。
　　公司2025年鐵礦基本盤穩(wěn)固，油氣產(chǎn)量大幅增長，鋰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從0到1商業(yè)化突破，全球化資源版圖持續(xù)拓展。
　　1）鐵礦地采穩(wěn)產(chǎn)、油氣產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高、鋰業(yè)務(wù)落地量產(chǎn)：2025年公司收入44.16億元，其中油氣/鐵礦/鋰資源/貿(mào)易及其他分別占總營收59%/30%/2%/9%。鐵礦方面2025年公司成品礦產(chǎn)量218.75萬噸，yoy+0.3%，石碌鐵礦地采持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)，技術(shù)優(yōu)化保障產(chǎn)出穩(wěn)定。油氣方面2025年公司權(quán)益產(chǎn)量1299萬桶當(dāng)量，yoy+60.5%，增長主要來自阿曼Tethys油田并表、八角場氣田增產(chǎn)。鋰業(yè)務(wù)方面，馬里布谷尼鋰礦年產(chǎn)鋰精礦4.5萬噸，海南星之海氫氧化鋰項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)合格品下線與首批銷售0.12萬噸，完成新能源業(yè)務(wù)商業(yè)化突破。
　　2）鐵礦盈利韌性較強(qiáng)，油氣仍是業(yè)績核心支柱，鋰業(yè)務(wù)打開長期空間：毛利率角度，2025年油氣/鐵礦毛利率20%/40%，同比有所下滑，主要受鐵礦石、原油價(jià)格下行及高成本資產(chǎn)并表影響。2025年公司業(yè)績雖同比下滑，但鐵礦/油氣業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績，分別占?xì)w母凈利60%+。2026年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、價(jià)格波動(dòng)為利潤下滑主因，公司整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額16.37億元，yoy+18%，現(xiàn)金流安全墊厚實(shí)。
　　公司深化全球化戰(zhàn)略，戰(zhàn)略性資源布局持續(xù)完善。公司2025年完成TethysOilAB100%控股、阿曼油田資產(chǎn)并表，原油1P凈權(quán)益儲量增幅43.58%；增資參股洛陽豐瑞氟業(yè)，切入螢石礦賽道；馬里布谷尼鋰礦+海南氫氧化鋰產(chǎn)線打通鋰一體化產(chǎn)業(yè)鏈，2025年鋰輝石礦資源量增長48.5%，資源版圖覆蓋鐵、油、氣、新能源賽道，抗周期能力顯著增強(qiáng)。
　　2026年鐵礦油氣基本盤穩(wěn)健，鋰業(yè)務(wù)加速放量，成長動(dòng)能充足。公司2026年重點(diǎn)工作及目標(biāo)：1）石碌鐵礦深化地采與技改，穩(wěn)定成品礦產(chǎn)量，提升鐵精礦品位與回收率，2026年成品礦產(chǎn)量200萬噸。2）鞏固八角場氣田產(chǎn)量，推進(jìn)阿曼3&4區(qū)塊穩(wěn)產(chǎn)與56區(qū)塊開發(fā)，潿洲10-3油田西區(qū)投產(chǎn)，力爭油氣凈權(quán)益產(chǎn)量775萬桶當(dāng)量。3）布谷尼鋰礦增儲，實(shí)現(xiàn)鋰精礦產(chǎn)量11.8萬噸，鋰鹽產(chǎn)量1.6萬噸，加快螢石資產(chǎn)布局。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司長期受益于油氣產(chǎn)量增長以及新能源布局，業(yè)績有望持續(xù)提升，2026年公司阿曼油氣項(xiàng)目仍需一定前期投入，但原油價(jià)格由于美伊戰(zhàn)爭中樞已經(jīng)上移，疊加鋰價(jià)處于高位，我們調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利為11.5/13.4億元（前值為10.2/14.2億元），新增2028年歸母凈利為13.5億元，對應(yīng)PE分別為19/17/16倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商品價(jià)格不及預(yù)期。新項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。