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馳宏鋅鍺發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入240.59億元（yoy+27.96%），歸母凈利潤10.35億元（ yoy-19.91% ），扣非凈利潤10.62億元（yoy-23.98%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收68.82億元（yoy+65.79%，qoq+4.31%），歸母凈利-2.88億元（yoy-59.22%，qoq-173.68%）。公司業(yè)績受鉛鋅價格偏弱及資產(chǎn)減值影響，但核心優(yōu)勢在于資源稟賦、礦冶一體化布局及高分紅屬性，后續(xù)看點(diǎn)包括資源增儲、稀貴金屬產(chǎn)能釋放及高附加值產(chǎn)業(yè)鏈延伸，維持“增持”評級。
　　公司經(jīng)營質(zhì)效穩(wěn)中有進(jìn)，資產(chǎn)減值拖累四季度業(yè)績
　　產(chǎn)銷方面，2025年鉛鋅精煉產(chǎn)品產(chǎn)量69.47萬噸（yoy+6.66%），鋅合金23.34萬噸（yoy+20.62%），銀產(chǎn)品183.31噸（yoy+33.83%）；銷量方面，鉛鋅產(chǎn)品67.37萬噸（yoy+3.43%），鋅錠及鋅合金50.85萬噸（yoy+4.77%）。盈利端，全年毛利率15.82%（同比-1.88pct），主因鉛鋅價格偏弱及原料成本波動.。費(fèi)用方面，公司25年合計(jì)期間費(fèi)用率7.37%（同比-0.29pct），其中管理費(fèi)用因機(jī)構(gòu)改革歸集口徑變動同比+28.11%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因帶息負(fù)債下降同比-20.29%。此外25年資產(chǎn)減值損失2.03億元，其中報(bào)廢處置固定資產(chǎn)影響公司歸母凈利1.33億元，對公司25年及25Q4業(yè)績形成一定拖累。
　　礦山修復(fù)疊加冶煉爬坡，稀貴金屬產(chǎn)能增量超600噸/年
　　根據(jù)公司年報(bào)，截至2025年末，公司鉛鋅精礦產(chǎn)能42萬噸/年、冶煉產(chǎn)能63萬噸/年，稀貴金屬（金銀鎘鉍銻等）綜合產(chǎn)能超1000噸/年。增量方面：冶煉端，呼倫貝爾馳宏貴金屬綜合回收項(xiàng)目已于2026年1月投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后新增銀錠380噸/年、金錠230千克/年；呼倫貝爾挖潛項(xiàng)目推進(jìn)中，冶煉產(chǎn)能有望提升10萬噸/年；托管云銅鋅業(yè)2025年5月投產(chǎn)，2026年持續(xù)爬坡。
　　礦山端，會澤礦業(yè)、榮達(dá)礦業(yè)產(chǎn)能修復(fù)，西藏鑫湖項(xiàng)目增量釋放，帶動稀貴金屬產(chǎn)出增長。
　　鉛鋅資源自給率穩(wěn)居行業(yè)前列，高分紅彰顯股東回報(bào)決心公司2025年資源自給率約54%，保有鉛鋅資源量超3200萬噸，會澤、彝良兩座高品位礦山（品位27%、20%）奠定成本優(yōu)勢。烏蒙礦業(yè)硝洞探礦權(quán)探獲鉛鋅金屬量232.02萬噸，三期勘查推進(jìn)中；托管金鼎鋅業(yè)、云銅鋅業(yè)有望注入，龍頭地位強(qiáng)化。分紅方面，公司堅(jiān)持以高分紅進(jìn)行股東回報(bào)，2025年度擬每股派現(xiàn)0.1元（含稅），含半年度0.03元，考慮公司在25年進(jìn)行股份回購現(xiàn)金支付2.677億元，合計(jì)派現(xiàn)7.72億元，占25年歸母凈利潤74.54%，高分紅屬性突出。
　　盈利預(yù)測與估值
　　考慮白銀、鉛鋅及鍺價格上漲，我們上調(diào)公司26-28年歸母凈利潤為/至24.51/28.72/30.64億元（較前值分別調(diào)整14.24%/24.08%/-，三年復(fù)合增速為43.57%），對應(yīng)EPS為0.49/0.57/0.61元。參考可比公司2026年iFind一致預(yù)期PE均值23.7倍，考慮部分可比公司稀有金屬業(yè)務(wù)估值近期抬升較多，處于審慎考慮，我們給予公司26年20倍PE，目標(biāo)價9.80元（前值6.95元，對應(yīng)25年18.3XPE），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鉛鋅價格超預(yù)期下跌、項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。