>> 信達證券-新集能源(601918)Q4煤炭售價成本持續(xù)改善，資本開支即將達峰分紅提升可期-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邢秦浩 |
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事件：2026年3月27日，新集能源發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入122.80億元，同比-3.51%；實現(xiàn)歸母凈利潤21.36億元，同比10.73%；扣非后凈利潤21.40億元，同比-10.37%。經營活動現(xiàn)金流量凈額31.04億元，同比-10.25%。其中，單Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，同比-7.56%，環(huán)比+2.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.60億元，同比+15.99%，環(huán)比+18.59%。分紅方面，公司2025年度利潤分配預案擬為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元(含稅)，共計派發(fā)現(xiàn)金股利3.11億元。
點評：
煤炭板塊：收入成本環(huán)比持續(xù)改善，Q1煤價中樞抬升業(yè)績有望持續(xù)向好。煤炭產銷量方面，2025年公司原煤產量2216.96萬噸，同比+3.01%；商品煤產量1975.82萬噸，同比+3.69%；商品煤銷量1969.29萬噸，同比+4.35%。其中，單Q4原煤產量536.59萬噸，同比-9.74%，環(huán)比-4.30%；商品煤產量507.75萬噸，同比-1.81%，環(huán)比+7.04%；商品煤銷量522.44萬噸，同比+2.72%，環(huán)比+3.77%。價格方面，2025年煤炭銷售均價532.48元/噸，同比-6.16%。其中，單Q4煤炭銷售均價558.15元/噸，同比4.11%，環(huán)比+8.75%。成本方面，2025年商品煤成本322.76元/噸，同比-4.98%。其中，單Q4商品煤成本309.89元/噸，同比-7.88%，環(huán)比5.50%。綜合來看，Q4公司煤炭板塊收入和成本實現(xiàn)連續(xù)兩個季度環(huán)比改善，收入成本共同助推公司單季煤炭板塊毛利環(huán)比大增39.01%。隨著Q1中東局勢升級，全球能源價格中樞持續(xù)抬升，我們認為國內煤價有望進一步實現(xiàn)環(huán)比持續(xù)改善，板塊業(yè)績有望同步持續(xù)向好。
電力板塊：單季上網(wǎng)電量表現(xiàn)不佳，Q1~2機組批量投產有望有效對沖電價下行。2025年受益于板集二期電廠投產發(fā)電，公司年度電量實現(xiàn)同比增長。電量方面，2025年公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量137.91億千瓦時，同比+12.53%；其中單Q4上網(wǎng)電量34.11億千瓦時，同比-17.59%，環(huán)比16.85%。電價方面，2025年實現(xiàn)平均上網(wǎng)電價0.3762元/兆瓦時，同比-7.45%。綜合來看，公司Q4上網(wǎng)電量同環(huán)比下降明顯，表現(xiàn)不佳，且2026年安徽省電力年度交易總成交均價為369.91元/兆瓦時，較2025年的412.35元/兆瓦時同比下降約4.2分/度，電價降幅壓力較大。但公司2026年上半年有望迎來在建機組批量投產。其中，截至3月27日，上饒電廠、滁州電廠均已正式投入商業(yè)運營，六安電廠1號機組點火一次成功。我們預計公司在建機組有望于上半年全面完成投產，并有效對沖電價下行帶來的壓力。此外，我們認為本輪電價下降或將對火電行業(yè)合理收益造成超預期沖擊；隨著Q1以來煤價中樞企穩(wěn)回升，過去兩年“煤價下降-電價下降”的惡性循環(huán)有望于2027年結束。展望中長期，電價有望回升至合理區(qū)間，帶動公司電力板塊收益再上新臺階。
核心優(yōu)勢：煤電一體化協(xié)同發(fā)展，資本開支高峰過后有望提高分紅。公司在建燃煤機組容量高達464萬千瓦，分布于安徽、江西等地。其中，江西上饒電廠、滁州電廠和六安電廠均有望于2026年完成投運。至2026年，公司煤電控股裝機有望達到796萬千瓦，帶動板塊業(yè)績實現(xiàn)高增長。待在建電廠全部投運后，我們預計電廠燃料用煤將主要由公司自產煤供應，形成“煤電一體”模式，從而有望獲得穩(wěn)定盈利。同時，公司主要在建電廠項目均有望于2026年全部投運，后續(xù)暫無在手核準項目。
資本開支高峰過后公司自由現(xiàn)金流有望實現(xiàn)大幅提升，公司有望逐步具備提升股息的高分紅潛力。盈利預測與投資評級：新集能源作為中煤旗下煤電一體化龍頭，其煤炭資產優(yōu)質、成本管控能力強，電廠裝機快速增長、煤電一體化協(xié)同發(fā)展，兼具穩(wěn)健經營和業(yè)績高增長潛力。我們調整公司2026-2028年歸母凈利潤預測分別為21.42/24.36/24.87億元；對應3月27日收盤價的PE分別為9.66/8.50/8.32倍，維持“買入”評級。
風險因素：煤價大幅下降風險，電價和煤電利用小時數(shù)下滑風險，項目建設進度不及預期風險，煤礦安全生產事故風險。
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