>> 中泰證券-中國財險(02328.HK)2025業(yè)績點評：非車收官謀優(yōu)化，來年承保心不慌-260327
| 上傳日期： |
2026/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣嶠,葛玉翔 |
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事件：公司披露2025年報，實現(xiàn)凈利潤403.77億元，同比增加25.5%，其中承保利潤實現(xiàn)125.35億元，同比大增119.4%。公司全年合計擬派發(fā)股息0.68元/股，同比增長25.9%，現(xiàn)金分紅率為37.5%（2024年：37.3%），下半年業(yè)績增速略有放緩。
承保投資雙輪驅(qū)動推升2025年ROE提升1.7pct.至14.7%。根據(jù)我們搭建的新準則財險ROE框架（平均承保杠桿承保利潤率+總投資收益率*平均投資杠桿+其他收益）*（1-實際稅率），2025年ROE為14.7%，同比提升1.7個pct.，歸因來看：平均承保杠桿小幅下降至1.86，主要系公司主動控制業(yè)務(wù)增速疊加綜合收益快速增長下，保險服務(wù)收入同比增速（5.4%）慢于權(quán)益同比增速（10.8%）；新準則下承保利潤率由2024年的1.2%提升至2025年的2.5%，其中綜合賠付率73.9%，同比上升0.9個百分點；綜合費用率23.6%，同比下降2.1個百分點?？偼顿Y收益率由2024年的5.7%提升至2025的5.8%，投資收益總額同比提升12.8%，平均投資杠桿持平于2.6倍；實際稅率持平于15.4%。2025承保與投資對利潤貢獻占比分別為26.3%和73.7%（2024：15.0%和85.0%）。不過，需要客觀指出的是，根據(jù)公司境內(nèi)準則披露的2025年三季報對比來看，同口徑下累計凈利潤增速由50.5%下降至21.4%，對應(yīng)4Q25境內(nèi)準則下凈利潤僅為0.39億元，歸因來看同口徑下COR為101.9%，總投資收益同比下降61.1%，我們認為主要系公司主動夯實承保質(zhì)量和4Q25股債市場震蕩加劇。
2025年車險COR大幅下降1.5個pct.至95.3%，控制在公司全年指引范圍96.0%以內(nèi)。歸因來看：1.車險綜合賠付率74.4%，同比上升1.8個pct.，主要系受新能源汽車占比上升以及人傷賠償標準、配件價格持續(xù)上漲等因素影響；2.車險綜合費用率20.9%，同比下降3.3個pct.得益于公司積極推動行業(yè)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，帶頭維護市場秩序。不過根據(jù)境內(nèi)準則同口徑下，4Q25車險COR為96.8%（4Q24：96.8%）。
非車險2025年COR同比下降1pct.至100.8%（1H25和2H25 COR分別為95.7%和105.6%），4Q25非車承保再現(xiàn)虧損。根據(jù)應(yīng)急管理部數(shù)據(jù)，2025年自然災(zāi)害直接經(jīng)濟損失2416.17億元億元（2024年：4011.1億元）。歸因來看：1）除農(nóng)險（COR:101.9%）承保虧損同比惡化外，其余主要非車險種均有不同程度改善，但責任險（COR:104.5%）和企財險（COR:101.0%）繼續(xù)承保虧損。公司披露以“保、防、減、救、賠”為核心工作導(dǎo)向，進一步增加科技賦能投入，推進基層農(nóng)險理賠服務(wù)隊伍建設(shè)，農(nóng)險賠付率和費用率均有提升；2）根據(jù)境內(nèi)準則同口徑下，4Q25非車險COR為110.4%（4Q24：103.2%），公司在承保豐年，對非車收官謀優(yōu)化，使得來年承保心不慌。
投資業(yè)績量價齊升。在確保流動性安全前提下，公司增配具有長期價值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)，進一步放大市場上漲的正向效應(yīng)。2025年，公司實現(xiàn)總投資收益386.39億元，同比增長12.8%，總投資收益率5.8%，同比上升0.1個百分點。
投資建議：非車收官謀優(yōu)化，來年承保心不慌。我們根據(jù)年報披露小幅調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計2026-28年歸母凈利潤為424.43、443.43和468.11億元（原2026-2027年預(yù)測為424.15和443.12億元），同比增速為5.1%、4.5%和5.6%，公司兼?zhèn)涓吖上⒓t利和景氣度上行的特征，估值倍數(shù)有望進一步釋放，維持“買入”評級。
風險提示：自然災(zāi)害高發(fā)，權(quán)益市場波動，研報測算及更新不及時風險
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