>> 信達(dá)證券-甘肅能源(000791)常樂(lè)火電利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，“電算協(xié)同”項(xiàng)目有望改善板塊收益-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
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買入 |
作者： |
邢秦浩 |
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事件：2026年3月27日，甘肅能源發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90.65億元，同比+4.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.51億元，同比+24.77%；扣非后凈利潤(rùn)20.39億元，同比+183.32%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~51.52億元，同比+31.64%。其中，單Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.41億元，同比+14.84%，環(huán)比-2.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.70億元，同比+81.64%，環(huán)比-37.96%。分紅方面，公司2025年擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.30元（含稅），派發(fā)現(xiàn)金紅利總額為7.46億元。
點(diǎn)評(píng)：
火電業(yè)務(wù)情況：常樂(lè)二期全面投產(chǎn)，量?jī)r(jià)本共助業(yè)績(jī)優(yōu)異表現(xiàn)。電量方面，火電2025年累計(jì)上網(wǎng)電量202.62億千瓦時(shí)，同比+4.08%；其中單Q4公司火電上網(wǎng)電量60.18億千瓦時(shí)，同比+8.53%，環(huán)比+12.17%。電價(jià)方面，2025年火電電價(jià)實(shí)現(xiàn)369.53元/兆瓦時(shí)，同比+1.72分/千瓦時(shí)。成本方面，2025年火電板塊營(yíng)業(yè)成本同比-6.47%，疊加收入同比+10.43%，共同助力毛利率走闊9.91pct。綜合來(lái)看，常樂(lè)二期5-6號(hào)機(jī)組分別于2025年9、10月投產(chǎn)，火電上網(wǎng)電量同環(huán)比均出現(xiàn)提升；且綜合電價(jià)同步出現(xiàn)同比提升，疊加全年燃煤成本同比下降，電力量?jī)r(jià)本均為Q4火電板塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)2026年公司火電業(yè)績(jī)有望因常樂(lè)二期全年滿產(chǎn)發(fā)電而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步抬升。
水電業(yè)務(wù)情況：來(lái)水不及預(yù)期致使電量同比下滑，電價(jià)提升成亮點(diǎn)。電量方面，水電2025年累計(jì)上網(wǎng)電量56.39億千瓦時(shí)，同比-8.87%；其中單Q4公司水電上網(wǎng)電量15.68億千瓦時(shí)，同比+11.05%，環(huán)比27.81%。電價(jià)方面，2025年水電電價(jià)實(shí)現(xiàn)322.77元/兆瓦時(shí)，同比+5.38分/千瓦時(shí)。綜合來(lái)看，水電板塊電量下滑原因系黃河、黑河流域、大通河等流域來(lái)水量同比下降影響；但水電交易得當(dāng)，上網(wǎng)電價(jià)出現(xiàn)明顯上漲。
新能源業(yè)務(wù)情況：小時(shí)數(shù)+電價(jià)同比下滑致板塊略微虧損，“電算協(xié)同”項(xiàng)目。電量方面，風(fēng)電2025年累計(jì)上網(wǎng)電量16.02億千瓦時(shí)，同比3.96%；其中單Q4風(fēng)電上網(wǎng)電量3.34億千瓦時(shí)，同比+27.97%，環(huán)比-20.85%。光伏2025年累計(jì)上網(wǎng)電量9.75億千瓦時(shí)，同比-4.79%；其中單Q4光伏上網(wǎng)電量1.80億千瓦時(shí)，同比-20.00%，環(huán)比-30.50%。電價(jià)方面，2025年風(fēng)電電價(jià)實(shí)現(xiàn)377.87元/兆瓦時(shí)，同比-13.97分/千瓦時(shí)。2025年光伏電價(jià)實(shí)現(xiàn)305.14元/兆瓦時(shí)，同比-5.67分/千瓦時(shí)。綜合來(lái)看，新能源板塊因利用小時(shí)數(shù)和市場(chǎng)交易原因出現(xiàn)量?jī)r(jià)同步下滑，新能源所在的酒匯公司錄得凈利潤(rùn)虧損5469萬(wàn)元。但公司新能源板塊增量項(xiàng)目慶陽(yáng)綠電聚合一期項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)工。因慶陽(yáng)綠電聚合一期項(xiàng)目為“電算協(xié)同”項(xiàng)目，由項(xiàng)目向數(shù)據(jù)中心進(jìn)行綠電直供。因而我們預(yù)計(jì)慶陽(yáng)項(xiàng)目利用小時(shí)數(shù)有望因數(shù)據(jù)中心穩(wěn)定電力需求而有所保障，進(jìn)而改善板塊整體收益。
核心優(yōu)勢(shì)：電算協(xié)同助力綠電消納，新能源項(xiàng)目?jī)?chǔ)備+火電潛在注入帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司燃煤電廠常樂(lè)二期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，火電與水電合計(jì)7.7GW裝機(jī)共同構(gòu)成公司業(yè)績(jī)基本盤。此外，公司慶陽(yáng)東數(shù)西算產(chǎn)業(yè)園區(qū)綠電聚合試點(diǎn)項(xiàng)目一期工程100.025萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目（風(fēng)電項(xiàng)目75.025萬(wàn)千瓦、光伏項(xiàng)目25萬(wàn)千瓦）的首批風(fēng)電機(jī)組已于2026年1月底并網(wǎng)投運(yùn)，后續(xù)二期項(xiàng)目100萬(wàn)千瓦同樣于3月通過(guò)可研評(píng)審?！半娝銋f(xié)同”的綠電直連項(xiàng)目有望助力公司新能源消納。同時(shí)公司在手儲(chǔ)備已核準(zhǔn)700萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目，后續(xù)新能源產(chǎn)能擴(kuò)張潛力較大，有望給公司持續(xù)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。此外，集團(tuán)在手火電資產(chǎn)張掖/武威/金昌三個(gè)火電廠的盈利水平有望因煤價(jià)逐步回歸合理區(qū)間而實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，在運(yùn)在建合計(jì)4.67GW裝機(jī)若實(shí)現(xiàn)注入上市公司，公司火電板塊增長(zhǎng)將較為可觀。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：甘肅能源作為甘肅省內(nèi)電力運(yùn)營(yíng)龍頭旗下常規(guī)能源整合平臺(tái)，背靠集團(tuán)股東優(yōu)勢(shì)，火水風(fēng)光多種電源協(xié)同發(fā)展，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性較強(qiáng)；疊加未來(lái)在建及注入項(xiàng)目持續(xù)落地，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具有高增長(zhǎng)潛力。我們調(diào)整公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為21.08/22.94/25.37億元；對(duì)應(yīng)2026年3月27日收盤價(jià)的PE分別為13.25/12.18/11.01倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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