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航天彩虹發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營收29.30億元（yoy+14.16%），歸母凈利2693.44萬元（yoy-69.45%），扣非凈利-6478.39萬元（yoy-795.37%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營收14.08億元（yoy+10.26%，qoq+97.73%），歸母凈利2087.24萬元（yoy-74.55%，qoq+218.58%），低于我們此前0.99億元?dú)w母凈利潤(rùn)的預(yù)期，主要原因?yàn)楣?5年國內(nèi)交付任務(wù)較多，但毛利率相對(duì)較低，高毛利率的海外無人機(jī)收入占比下滑。進(jìn)入26年，在中東等地區(qū)安全形勢(shì)惡化的背景下，我們認(rèn)為公司無人機(jī)海外需求或?qū)⒂忻黠@提升，我們看好公司無人機(jī)產(chǎn)品在軍貿(mào)市場(chǎng)的良好機(jī)遇，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25年無人機(jī)業(yè)務(wù)國內(nèi)交付較多，毛利率有所下滑
　　分產(chǎn)品來看，25年公司航空航天產(chǎn)品制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.65億元，同比+27.12%；分地區(qū)看，2025年海外收入為10.74億元，同比-21.30%，國內(nèi)收入則同比+54.42%至18.56億元，25年公司無人機(jī)國內(nèi)列裝需求較好，交付量提升帶動(dòng)無人機(jī)業(yè)務(wù)整體收入提升，海外無人機(jī)業(yè)務(wù)有一定下滑，主要為公司25年主要產(chǎn)能向國內(nèi)列裝任務(wù)傾斜，由于國內(nèi)列裝無人機(jī)產(chǎn)品的毛利率顯著低于海外軍貿(mào)業(yè)務(wù)毛利率，導(dǎo)致無人機(jī)整體業(yè)務(wù)的毛利率下滑4.32pct至23.86%。新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收7.29億元，同比-11.83%，毛利率為1.55%，下滑4.27pct。
　　無人機(jī)技術(shù)突破明顯，產(chǎn)品譜系持續(xù)完善
　　25年公司成功完成多型無人機(jī)首飛，CH-3低成本型無人機(jī)采用敏捷開發(fā)模式完成研制并成功中標(biāo)；CH-7無人機(jī)成功首飛，傾轉(zhuǎn)旋翼無人機(jī)完成全傾轉(zhuǎn)飛行；公司的高空高速無人機(jī)突破以大展弦比飛翼控制等為代表的一系列關(guān)鍵核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了公司高空高速無人機(jī)領(lǐng)域零的突破。在出口領(lǐng)域，公司完成海外客戶無人機(jī)緊急增訂項(xiàng)目第一批物量交付，交付即投入作戰(zhàn)。目前無人機(jī)已作為主戰(zhàn)裝備廣泛應(yīng)用于各軍事沖突中，公司技術(shù)水平的提升和產(chǎn)品譜系的完善將進(jìn)一步提升公司在國防建設(shè)中的核心地位，打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。
　　進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，持續(xù)處置低效資產(chǎn)
　　25年公司布局未來新興產(chǎn)業(yè)，探索以大型傾轉(zhuǎn)旋翼技術(shù)作為無形資產(chǎn)探索技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，布局無人機(jī)綜合試驗(yàn)?zāi)芰ㄔO(shè)，以參股方式與中天火箭、航發(fā)集團(tuán)共同成立公司，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈延鏈補(bǔ)鏈布局；并于2026年1月29日公告以現(xiàn)金出資參股設(shè)立通航動(dòng)力公司，布局航空發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)。此外公司積極處置資產(chǎn)，完成臺(tái)州新廠三宗土地資產(chǎn)的處置與盤活，實(shí)現(xiàn)了4億元資金回籠，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，為公司“十五五”及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展蓄積了強(qiáng)勁動(dòng)能。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤(rùn)至2.43/3.11/3.85億元（26-27年較前值分別調(diào)整-20.39%/-29.82%，三年復(fù)合增速為142.75%），對(duì)應(yīng)EPS為0.25/0.32/0.39元，下調(diào)主要是考慮到“十五五”開年國內(nèi)列裝采購任務(wù)較少，且短期新材料業(yè)務(wù)可能會(huì)持續(xù)虧損。目前國際安全形勢(shì)較差，多地區(qū)在發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)，無人機(jī)使用強(qiáng)度較高，我們認(rèn)為公司26年海外無人機(jī)需求或?qū)⒈３滞?，海外訂單傳?dǎo)到業(yè)績(jī)端或許在27年，因此我們選擇以27年業(yè)績(jī)進(jìn)行估值?？杀裙?7年Wind一致預(yù)期PE均值88倍，給予公司27年88倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為28.07元（前值25.76元，對(duì)應(yīng)83倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)。