>> 申萬宏源-中國國航(601111)利潤總額同比改善，稅費上升25年增虧-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
大小： |
755KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
閆海,羅石,王凱婕 |
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事件：2026年3月26日，中國國航發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1715億元，同比+3%；實現(xiàn)歸母凈利潤-17.7億元，同比增虧15億元，業(yè)績符合預(yù)期；其中Q4公司營業(yè)收入為417億元，同比+8%；歸母凈利潤-36.4億元，同比增虧20億元。
國際運力增速快，收益降幅環(huán)比縮窄。2025年公司加快提升主業(yè)經(jīng)營質(zhì)效，積極增投運力，年末機隊數(shù)量達(dá)964架，同比+3.7%，同期公司ASK同比+3.2%，其中國內(nèi)線ASK同比+0.1%，國際線ASK同比+12%（恢復(fù)至2019年95%，合并山航口徑），地區(qū)線ASK同比-1.6%（恢復(fù)至2019年89%），國際線ASK占比從1月的29%增至12月的31%。受益于供需優(yōu)化，2025年公司整體客座率為82%，同比+2%。收益方面，2025年公司加強量價把控穩(wěn)定收益品質(zhì)，客公里收益同比-3.6%，主要系國內(nèi)線-4.9%，但降幅較25H1（-6.2%）縮窄，因客座率提升2025年公司座公里收益同比僅-1.2%。
油價下降成本改善，投資收益同比大增。2025年公司座公里營業(yè)成本為0.44元，同比下降0.4%，其中單位航油成本同比-10%，主要系同期國內(nèi)航油出廠價同比-10%至5654元/噸，克服單位非油成本的上升壓力。2025年人民幣兌美元升值4.4%，公司錄得匯兌收益3.3億元（上年同期為損失7.6億元），財務(wù)費用率同比下降1.2pct至2.8%。2025年公司投資收益為35億元，同比增長20%，主要系參股公司國泰航空盈利大增貢獻(xiàn)30億元投資收益。公司利潤總額為-16億元，同比小幅改善，但因所得稅費用大增10.8億元導(dǎo)致全年增虧，增量基本來自遞延所得稅費用的增加，原因為公司嚴(yán)格執(zhí)行企業(yè)會計準(zhǔn)則，于資產(chǎn)負(fù)債表日對遞延所得稅資產(chǎn)的賬面價值進(jìn)行復(fù)核，相應(yīng)轉(zhuǎn)回部分遞延所得稅資產(chǎn)。
油價影響短期盈利，供給緊張邏輯持續(xù)演繹。2026年2月末以來油價大幅上漲，雖公司可通過燃油附加費等方式將成本部分傳導(dǎo)至收入端，且中歐航線高票價也更利好公司，但若高油價持續(xù)，當(dāng)期盈利或?qū)⑹艿矫黠@影響。同時，我們?nèi)孕桕P(guān)注到，2025Q4行業(yè)供給緊張推動客座率創(chuàng)新高，票價企穩(wěn)回升這一事實，未來行業(yè)供給仍然偏緊，空客在25年業(yè)績會上下調(diào)A320產(chǎn)量目標(biāo)，中國航空業(yè)面臨老舊飛機退役，且2026年春節(jié)假期進(jìn)一步驗證航空出行需求旺盛。若油價回落至沖突發(fā)生前水平，公司盈利將顯著提升。
投資分析意見：考慮油價影響，調(diào)整26-27年油價增速假設(shè)為+20%/-20%，調(diào)整后26-27年歸母凈利潤為10億元/107億元（原70億元/93億元），新增28年歸母凈利潤預(yù)測144億元。中國國航是國內(nèi)唯一載旗航，航線時刻等資源稟賦具備優(yōu)勢，短期盈利能力受油價上升、利用率不足等影響，但行業(yè)供需向好趨勢不改，建議關(guān)注底部機會，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：需求增長不及預(yù)期、油匯大幅波動、航空安全事故風(fēng)險。
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