>> 光大證券-中國人保(601319)2025年年報點評：財險COR同比改善，壽險NBV快速增長-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2025年，中國人保營業(yè)收入6690.4億元，同比+7.6%；歸母凈利潤466.5億元，同比+8.8%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率16.1%，同比-0.6pct；財險板塊綜合成本率97.6%，同比-0.9pct；人身險板塊新業(yè)務價值156.2億元，同比+40.8%（可比口徑）；內(nèi)含價值1595.2億元，較年初+8.3%（可比口徑）；凈投資收益率3.6%，同比-0.4pct（可比口徑）；總投資收益率5.7%，同比-0.1pct（可比口徑）；擬派發(fā)全年股息每股0.22元，同比+22.2%，分紅比例為20.9%，同比+2.3pct。
點評：
財產(chǎn)險：業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率同比改善0.9pct至97.6%。
1）2025年，公司實現(xiàn)財產(chǎn)險保費收入5557.8億元，同比+3.3%，增速較前三季度略降0.2pct。具體來看，車險保費收入3057.5億元，同比+2.8%，增速較前三季度略降0.3pct；其中，家自車保費收入同比增長3.3%至2264億元，占比同比提升0.4pct至74.7%，車險結(jié)構(gòu)持續(xù)向好；新能源車險保費收入同比增長31.9%至671億元，占比同比提升4.9pct至22.1%，未來有望持續(xù)貢獻增長動能。非車險保費收入2500.3億元，同比+3.9%，增速較前三季度略升0.1pct。其中，意健險（保費1075.9億元，同比+6.4%）、農(nóng)險（559.5億元，+1.9%）、責任險（382.3億元，+1.7%）、企財險（176.6億元，+4.4%）、其他險種（306.1億元，+1.7%）均實現(xiàn)正增長。此外，25年非車險保費占比45.0%，同比+0.3pct，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)向好。
2）2025年，受益于費用率改善，公司實現(xiàn)承保利潤124.4億元，同比增長75.6%，其中25Q4單季同比轉(zhuǎn)虧至-24.2億元（上年同期盈利6.4億元）。綜合成本率同比優(yōu)化0.9pct至97.6%，其中綜合賠付率/費用率分別為74.0%/23.6%，分別同比+1.3pct/-2.2pct。從單季來看，測算25Q4綜合成本率同比惡化2.5pct至101.9%。分險種來看，25年公司車險業(yè)務綜合成本率為95.3%，同比-1.5pct，其中，賠付率同比提升1.8pct至74.4%，費用率同比下降3.3pct至20.9%。非車險業(yè)務綜合成本率為100.9%，同比-0.3pct。其中，意健險（COR 99.0%，同比-0.5pct）、責任險（104.5%，-0.7pct）、企財險（101.0%，-12.4pct）均同比改善，農(nóng)險綜合成本率同比惡化4.6pct至101.9%。
人身險：“量價齊升”推動新業(yè)務價值同比增長40.8%。2025年，公司人身險業(yè)務（人保壽+人保健康，后同）實現(xiàn)新單保費979.4億元，同比+19.8%，其中25Q1/Q2/Q3/Q4分別同比-0.5%/+57.5%/+43.5%/+9.5%，延續(xù)增長態(tài)勢。同時，長險期交首年保費同比增長37.3%至440.2億元，其中25Q1/Q2/Q3/Q4分別同比-34.1%/+163.4%/+63.4%/+17.5%，期交首年保費占長險首年保費比例同比提升5.3pct至60.1%，業(yè)務期限結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。得益于業(yè)務優(yōu)化，25年公司新業(yè)務價值率同比提升2.4pct，“量價齊升”推動人身險板塊新業(yè)務價值同比增長40.8%（可比口徑）至156.2億元，其中個險渠道/銀保渠道新業(yè)務價值分別為110.0/49.7億元，分別同比增長28.1%/83.9%（可比口徑）。
股票倉位大幅提升，歸母凈利潤同比+8.8%。截至25Q4末，公司總投資資產(chǎn)規(guī)模1.9萬億元，較年初+15.8%。其中，股票資產(chǎn)規(guī)模1662.4億元，較年初大幅提升175.9%（增量1059.9億元），占總投資資產(chǎn)比例為8.7%，較年初+5.1pct，較2Q末+3.4pct；新增保費投資A股占比超30%。從股票資產(chǎn)內(nèi)部會計結(jié)構(gòu)來看，OCI股票占比較年初下滑2.9pct至42.4%，較2Q末下滑4.0pct，對應TPL股票占比為57.6%。25年公司凈投資收益率/總投資收益率分別為3.6%/5.7%，分別同比變動-0.4pct/-0.1pct（可比口徑）。受益于總投資收益同比提升12.4%至923.2億元，疊加承保利潤釋放，25年公司實現(xiàn)歸母凈利潤466.5億元，同比+8.8%，其中25Q4單季同比轉(zhuǎn)虧至-1.8億元（上年同期盈利65.4億元），預計主要受四季度資本市場震蕩影響。
盈利預測與評級：公司作為綜合性保險金融集團，服務網(wǎng)絡根植城鄉(xiāng)、遍布全國，客戶基礎廣泛且深厚，其中財產(chǎn)險業(yè)務踐行“保險+風險減量服務+科技”新商業(yè)模式，市場份額長期保持行業(yè)領先地位；人身險業(yè)務堅持回歸保障本源，并加快推進大健康、大養(yǎng)老生態(tài)建設，通過“保險+服務”賦能主業(yè)。預計未來隨著公司深入推進降本增效，規(guī)模效應下財險板塊COR有望保持市場領先水平；人身險板塊也有望受益于負債成本改善保持經(jīng)營韌性。結(jié)合25年業(yè)績表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤預測至498/551億元（前值619/684億元），新增2028年歸母凈利潤預測605億元。目前A/H股價對應公司2026年PEV分別為0.81/0.52，維持A/H股“買入”評級。
風險提示：保費收入不及預期；資本市場大幅波動；利率超預期下行。
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