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事件：
　　2025年，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5557.8億元，同比+3.3%；保險(xiǎn)服務(wù)收入5115.9億元，同比+5.4%；歸母凈利潤(rùn)403.7億元，同比+25.5%；承保綜合成本率97.5%，同比-1.3pct；總投資收益率5.8%，同比+0.1pct；擬派發(fā)全年股息每股0.68元，同比+25.9%，分紅比例37.5%，同比+0.1pct。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2025年，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)服務(wù)收入5115.9億元，同比+5.4%，增速較前三季度略下滑0.5pct，其中25Q1/Q2/Q3/Q4單季分別同比+6.1%/+5.2%/+6.6%/+3.9%，保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看：
　　1）25年公司車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入3053.4億元，同比+3.6%，增速較前三季度基本保持穩(wěn)健。其中，家自車保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)3.3%至2264億元，占比同比提升0.4pct至74.7%，車險(xiǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)向好；同時(shí)，新能源車險(xiǎn)保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)31.9%至671億元，占比同比提升4.9pct至22.1%，未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)動(dòng)能。
　　2）25年公司非車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入2062.6億元，同比+8.3%，增幅較前三季度收窄1.1pct，占比同比提升1.1pct至40.3%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。其中，意健險(xiǎn)（617.9億元，同比+26.3%）、責(zé)任險(xiǎn)（384.9億元，+3.7%）、企財(cái)險(xiǎn)（190.6億元，+5.7%）、其他險(xiǎn)種（323.6億元，+4.4%）保險(xiǎn)服務(wù)收入均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，農(nóng)險(xiǎn)（545.6億元，-1.6%）基本保持穩(wěn)定。
　　承保利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，綜合成本率同比優(yōu)化1.3pct至97.5%。2025年，公司深化提質(zhì)降本增效，實(shí)現(xiàn)承保利潤(rùn)125.4億元，同比大幅增長(zhǎng)119.4%，其中車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng)53.6%至142.6億元，非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)同比減虧至-17.2億元（上年同期承保虧損35.7億元）。綜合成本率同比優(yōu)化1.3pct至97.5%，其中，綜合賠付率/費(fèi)用率分別為73.9%/23.6%，分別同比+0.9pct/-2.2pct。分險(xiǎn)種來(lái)看：1）25年公司車險(xiǎn)綜合成本率為95.3%，同比-1.5pct，其中，賠付率同比提升1.8pct至74.4%，費(fèi)用率同比下降3.3pct至20.9%。2）25年公司非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率為100.8%，同比-1.0pct。其中，意健險(xiǎn)（COR 99.0%，同比-0.5pct）、責(zé)任險(xiǎn)（104.5%，-0.7pct）、企財(cái)險(xiǎn)（101.0%，-12.4pct）均同比改善，農(nóng)險(xiǎn)綜合成本率同比惡化2.2pct至101.9%。
　　總投資收益率同比提升0.1pct至5.8%，與承保端改善共同推動(dòng)盈利同比+25.5%。2025年，公司適度增配具有長(zhǎng)期價(jià)值的優(yōu)質(zhì)權(quán)益類資產(chǎn)，通過(guò)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化放大市場(chǎng)上漲的正向效應(yīng)，總投資收益同比增長(zhǎng)12.8%至386.4億元，其中25Q4單季同比下滑62.2%至27.4億元；25年公司總投資收益率同比提升0.1pct至5.8%。承保利潤(rùn)及投資收益增長(zhǎng)共同推動(dòng)公司25年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.5%至403.7億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司作為財(cái)險(xiǎn)行業(yè)龍頭，加快推進(jìn)“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”新商業(yè)模式，加強(qiáng)各領(lǐng)域科技賦能，持續(xù)優(yōu)化保險(xiǎn)產(chǎn)品供給，全面實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)工程，強(qiáng)化高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)管控，并通過(guò)“價(jià)費(fèi)聯(lián)動(dòng)”提升其精算定價(jià)能力及精細(xì)化管理水平，夯實(shí)穩(wěn)健發(fā)展基礎(chǔ)，綜合實(shí)力強(qiáng)勁。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步推進(jìn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)“報(bào)行合一”，26年COR在較低基數(shù)下仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢(shì)并維持同業(yè)領(lǐng)先水平，進(jìn)而推動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。結(jié)合25年業(yè)績(jī)表現(xiàn)，我們下調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至441/501億元（前值589/690億元），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)571億元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2026-2028年P(guān)B分別為0.91/0.82/0.73，處于歷史較低水平，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)；利率超預(yù)期下行。