>> 光大證券-美麗田園醫(yī)療健康(2373.HK)2025年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同向上-260328
| 上傳日期： |
2026/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為30.0億元，同比增長(zhǎng)16.7%；歸母凈利潤(rùn)為3.2億元，同比增長(zhǎng)39.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)3.8億元，同比+41.0%。2025年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額10.0億元，同比增長(zhǎng)25.4%。分上下半年來(lái)看，1H/2H2025分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6/15.4億元，同比+28.2%/+7.5%；歸母凈利潤(rùn)1.6/1.6億元，同比+34.9%/+43.2%。
點(diǎn)評(píng)：
直營(yíng)客流及客單價(jià)雙雙提升，驅(qū)動(dòng)三大業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)向上：分業(yè)務(wù)板塊看，2025年公司美容和保健服務(wù)/醫(yī)療美容服務(wù)/亞健康醫(yī)療服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.6/10.2/3.3億元，分別同比+14.9%/+9.6%/+62.2%。分上下半年來(lái)看，1H/2H2025公司美容和保健服務(wù)收入分別為8.1/8.5億元，分別同比+29.6%/+3.7%；醫(yī)療美容服務(wù)收入分別為5.0/5.2億元，分別同比+13.0%/+6.5%；亞健康醫(yī)療服務(wù)收入分別為1.5/1.7億元，分別同比+107.8%/+35.6%。
美容和保健服務(wù)板塊，作為“雙美+雙保健”商業(yè)模式的核心基石業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)模式看，2025年直營(yíng)/加盟分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.1/1.5億元，分別同比+15.8%/+5.9%。直營(yíng)業(yè)務(wù)上，2025年直營(yíng)門(mén)店到店客流達(dá)172.4萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)23.2%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到14.6萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)11.8%，活躍會(huì)員年均消費(fèi)金額達(dá)到9738元，同比提升320元，體現(xiàn)出公司獲客能力和核心客群消費(fèi)能力的持續(xù)提升。
醫(yī)療美容服務(wù)板塊，客流和客單價(jià)均逆勢(shì)增長(zhǎng)。2025年公司秀可兒門(mén)店到店客流達(dá)10.2萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)13.1%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到3.6萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)7.7%，活躍會(huì)員年均消費(fèi)2.8萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)490元。截至2025年末，公司醫(yī)美門(mén)診數(shù)量達(dá)到27家，展望2026年，隨著思妍麗的并入，公司門(mén)診和醫(yī)療資源將進(jìn)一步升級(jí)。
亞健康醫(yī)療服務(wù)板塊，專(zhuān)注功能醫(yī)學(xué)和女性婦科抗衰領(lǐng)域，收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。2025年公司亞健康醫(yī)療直營(yíng)門(mén)店到店客流達(dá)到3.7萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)35.7%，活躍會(huì)員人數(shù)達(dá)到10417人次，同比增長(zhǎng)37.9%。其中，2025年研源醫(yī)療旗下功能醫(yī)學(xué)板塊收入實(shí)現(xiàn)同比+101%，女性特護(hù)中心板塊收入同比+64%，公司將持續(xù)拓展服務(wù)版圖，從婦科抗衰延伸至卵巢養(yǎng)護(hù)，并即將上線生殖功能治療板塊，構(gòu)建「預(yù)防—治療—抗衰」女性健康醫(yī)療服務(wù)。
截至2025年末，公司門(mén)店總數(shù)為550家，同比-4家。其中，美容和保健服務(wù)直營(yíng)店總數(shù)為252家，同比+13家，加盟店總數(shù)為260家，同比-16家；醫(yī)療美容服務(wù)門(mén)店數(shù)為27家，同比-1家；亞健康醫(yī)療服務(wù)門(mén)店數(shù)為11家，同比持平。展望2026年，隨著思妍麗的并表，公司門(mén)店數(shù)量將超過(guò)700家，門(mén)店網(wǎng)絡(luò)覆蓋度進(jìn)一步提升。
三大業(yè)務(wù)毛利率均有所提升，數(shù)智化賦能下銷(xiāo)售費(fèi)用率降低：2025年，公司毛利率同比+2.8pcts至49.1%，歸母凈利率同比+1.7pcts至10.6%。分上下半年看，1H/2H2025公司毛利率分別為49.3%/48.8%，分別同比+2.4/+3.1ptcs，歸母凈利率分別為10.7%/10.5%，分別同比+0.5/+2.6pcts。
2025年，分業(yè)務(wù)板塊看，美容和保健/醫(yī)美/亞健康業(yè)務(wù)板塊的毛利率分別為41.9%/55.9%/64.3%，分別同比+1.2/+3.6/+6.1pcts。分上下半年看，1H/2H2025美容和保健業(yè)務(wù)毛利率分別為42.1%/41.7%，分別同比+1.8/+0.7pcts；醫(yī)美業(yè)務(wù)毛利率分別為56.9%/54.9%，分別同比+1.8/+5.2pcts；亞健康業(yè)務(wù)毛利率分別為63.1%/65.4%，分別同比+8.7/+5.0pcts。
受益于公司采購(gòu)議價(jià)能力的提升以及持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品組合，醫(yī)療美容業(yè)務(wù)毛利率有所提升；由于規(guī)模效應(yīng)的釋放，亞健康業(yè)務(wù)板塊盈利能力明顯提升。
2025年，分項(xiàng)目看，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.2%/15.9%/1.4%，分別同比-0.8pcts/+0.8pcts/持平。分上下半年來(lái)看，1H2025銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.2%/16.2%/1.4%，分別同比+0.5pcts/+0.3pcts/持平，2H2025銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為17.1%/15.6%/1.4%，分別同比-1.8pcts/+1.2pcts/持平。
公司銷(xiāo)售費(fèi)用率的降低主要原因系：①數(shù)智化賦能下人均產(chǎn)出的持續(xù)提升；②持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，差旅及辦公費(fèi)用有所下降。管理費(fèi)用率的增加主要原因系股份支付的報(bào)酬開(kāi)支增加以及收購(gòu)思妍麗的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)用增加所致。
踐行“超級(jí)品牌+超級(jí)連鎖+超級(jí)數(shù)字化”戰(zhàn)略，擎畫(huà)長(zhǎng)期發(fā)展藍(lán)圖：內(nèi)生層面，公司精準(zhǔn)捕捉高線城市女性“悅己消費(fèi)”顆粒度，深化“雙美+雙保健”業(yè)務(wù)模式，高毛利率醫(yī)療業(yè)務(wù)、快速增長(zhǎng)的亞健康業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)美容業(yè)務(wù)形成良好的協(xié)同效應(yīng)；外延層面，公司接連并購(gòu)行業(yè)內(nèi)第二大品牌奈瑞兒、第三大品牌思妍麗，行業(yè)地位和影響力持續(xù)提升。展望未來(lái)，公司有望通過(guò)持續(xù)強(qiáng)化“品牌+連鎖+數(shù)字化”的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，憑借“內(nèi)生+外延”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：考慮到公司三大業(yè)務(wù)盈利能力均有所提升，我們小幅上調(diào)公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至4.5/5.1億元（上調(diào)幅度為3%/3%），新增2028年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為5.7億元，2026-2028年對(duì)應(yīng)EPS分別是1.79/2.02/2.27元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是10、9、8倍。公司作為中國(guó)生活美容與醫(yī)療美容的龍頭企
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