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并購思妍麗100%股權(quán)，持續(xù)推進(jìn)行業(yè)整合。2025年10月，公司宣布以12.50億人民幣(約13.69億港元)收購思妍麗100%股權(quán)。此次交易采用現(xiàn)金+并購貸+股權(quán)方式，包括3.25億人民幣現(xiàn)金、5.11億人民幣并購貸，以及4.14億人民幣股權(quán)。思妍麗成立于1996年，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按照2024年收入計(jì)算，思妍麗是中國第三大美容服務(wù)品牌。截至2024年6月底，思妍麗擁有182家門店，包括163家生美門店（118家直營和45家加盟）和19家醫(yī)美門店，覆蓋全國48個(gè)城市。收購?fù)瓿珊螅鹃T店數(shù)將超過700家，有望進(jìn)一步提升市場份額，加速"雙美+雙保健"戰(zhàn)略布局。
　　增持奈瑞兒股權(quán)至90%，收購后整合提效明顯。2024年3月，公司宣布收購奈瑞兒70%股權(quán)，總對(duì)價(jià)為3.50億元。按收入計(jì)算，奈瑞兒為中國傳統(tǒng)美容服務(wù)第二大品牌，主要業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)分布廣州和深圳。此外，2024年7月，公司宣布通過特許經(jīng)營的方式將奈瑞兒剩余的75家門店納入其業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，合計(jì)將新增150家門店。2025年5月，公司宣布以1.0億人民幣收購廣州奈瑞兒20%股權(quán)，持股比例提升至90%。此外，今年11月，公司宣布以4,000萬元收購珠海和東莞19家奈瑞兒加盟門店，進(jìn)一步強(qiáng)化大灣區(qū)布局。2025年上半年，奈瑞兒收入達(dá)到2.77億元，收購后整合提效明顯，經(jīng)調(diào)整凈利率從收購前的6.5%提升至10.4%。
　　聚焦三大超級(jí)戰(zhàn)略，助力長期發(fā)展。11月19日，公司舉行戰(zhàn)略升級(jí)發(fā)布會(huì)，宣布未來三大超級(jí)戰(zhàn)略：超級(jí)品牌、超級(jí)連鎖、超級(jí)數(shù)字化。超級(jí)品牌方面，目前公司已整合行業(yè)前三品牌，包括美麗田園、奈瑞兒、思妍麗，持續(xù)強(qiáng)化品牌優(yōu)勢。超級(jí)連鎖方面，以“雙美+雙保健”為核心模式，通過內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，計(jì)劃國內(nèi)過億元收入城市數(shù)量達(dá)到20個(gè)，實(shí)現(xiàn)北京、上海單城收入超10億。超級(jí)數(shù)字化方面，公司累計(jì)投入超2億元，設(shè)置200多個(gè)客戶屬性的分類，納新會(huì)員保持雙位數(shù)增長且獲客成本低于2%，會(huì)員次年留存率達(dá)80%。
　　維持買入評(píng)級(jí)。考慮到并購影響，我們將25年的經(jīng)調(diào)整每股盈利預(yù)測從1.34元上調(diào)至1.59元，新增26年和27年預(yù)測分別為2.05元和2.29元。我們將目標(biāo)價(jià)從19.84港幣上調(diào)至37.13港幣，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)41%的上漲空間，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：并購門店整合進(jìn)展低于預(yù)期；行業(yè)競爭加?。会t(yī)療安全與合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。