>> 華創(chuàng)證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)2025年半年報點評：競爭中謀發(fā)展，各業(yè)務板塊齊頭并進-250928
| 上傳日期： |
2025/9/29 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
業(yè)績概覽：25H1收入14.6億（同比+28%，下同），歸母凈利1.6億（+35%），經(jīng)調(diào)凈利潤1.9億（+38%）；其中奈瑞兒收入2.8億，經(jīng)調(diào)凈利率由收購前6.5%提升至10.4%，今年5月增持20%股權(quán)至90%。
評論：
盈利能力：毛利率49.3%（同比+2pp），凈利率11.7%（同比+0.6pp），銷售/管理/研發(fā)費用率分別為17.2%/16.2%/1.4%（同比+0.6pp/+0.4pp/+0pp）。行業(yè)競爭激烈背景下，毛利率仍韌性十足表現(xiàn)靚麗。原因在于：①規(guī)模效應（門店擴張、客流增長，攤薄采購與運營成本）；②服務效率提升+高附加值產(chǎn)品占比增加；③品牌力持續(xù)增強，產(chǎn)品溢價能力穩(wěn)固。
業(yè)務拆分：55%美容（51%直營店+5%加盟）+34%醫(yī)美+11%亞健康，收入矩陣立體，收入來源多樣。1）美容：收入8.1億（+30%），毛利率42.1%（+2pp）。其中直營店收入7.4億（+31%），毛利率40.7%（+2pp）；其中加盟店收入0.7億（+16%），毛利率56.4%（+1pp）。2）醫(yī)美：收入5.0億（+13%），毛利率56.9%（+2pp）。3）亞健康：收入1.5億（+108%），毛利率63.1%（+9pp）。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：品牌影響力持續(xù)擴大，門店與會員數(shù)量穩(wěn)定增長。門店數(shù)量：1）美容：直營店238家（較24年年末-1家，下同），會員數(shù)量+46%至11.2w；加盟店276家（持平），會員數(shù)量+70%至5.3w；2）醫(yī)美：27家（-1家）；3）亞健康：11家（持平）。
推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)鏈延伸，增強長期競爭力。美麗田園加速數(shù)字化建設，構(gòu)建客戶在線、業(yè)務在線、組織在線的數(shù)字化能力，提升運營效率與客戶服務體驗，對公司的核心競爭力全面賦能。同時，布局上游供應鏈，投資相關企業(yè)，保障核心產(chǎn)品與耗材的穩(wěn)定供應及成本優(yōu)勢，為業(yè)務長期發(fā)展筑牢基礎。
核心團隊穩(wěn)定，服務創(chuàng)新與門店拓展有序推進。公司核心管理與技術團隊保持穩(wěn)定，為企業(yè)發(fā)展提供有力支撐。在服務創(chuàng)新方面，持續(xù)推出新的美容、醫(yī)美及亞健康調(diào)理項目，滿足消費者多元化需求；門店拓展上，重點在一二線城市加密布局，擴大市場覆蓋。
投資建議：美麗田園作為國內(nèi)生活美容與醫(yī)療美容服務領域的領先企業(yè)，品牌口碑良好，運營能力突出。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善及門店拓展推進，業(yè)績增長可期。我們預計25-27年美麗田園歸母凈利潤分別為3.13、3.55、4.07億元，當前股價分別對應25.0、22.1、19.2倍PE。參考公司未來三年利潤復合增速（21%）和可比公司估值，另考慮到公司后續(xù)仍有收并購外延增長預期，因此給予25年30倍PE，對應目標價43.56港元，維持“強推”評級。
風險提示：市場競爭加劇、新品拓展不及預期、消費環(huán)境不及預期等。
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