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內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)，奈瑞兒收購整合顯成效。公司25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.59億元，同比+28.2%，其中核心的美容與保健服務(wù)收入8.1億元，同比+30%，直營(yíng)客流量達(dá)85萬人次，同比+49%。醫(yī)美服務(wù)收入5.0億元，其中20%客戶由美容業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化而來，“雙美聯(lián)動(dòng)”效應(yīng)顯著。增長(zhǎng)最快的亞健康醫(yī)療服務(wù)收入激增108%至1.54億元，首次貢獻(xiàn)超一成營(yíng)收。去年收購的奈瑞兒表現(xiàn)突出，上半年收入2.77億元，公司在完成對(duì)其20%股權(quán)的增持后，持股比例已達(dá)到90%，而該品牌的凈利潤(rùn)率從收購初期的6.5%顯著提升至10.4%，充分證明了公司卓越的整合運(yùn)營(yíng)能力。公司深耕高線城市，截至25H1總門店數(shù)552家。其中，一線城市直營(yíng)店157家，占比58%，并已在西安、成都等核心商圈完成加密布局，有力支撐了客流增長(zhǎng)。
　　毛利率提升顯優(yōu)勢(shì)，費(fèi)用管控支撐盈利穩(wěn)健。受益于高毛利業(yè)務(wù)（亞健康63.1%、醫(yī)美56.9%）占比提升及規(guī)模效應(yīng)，公司25H1整體毛利率49.3%，同比+2.3pcts。費(fèi)用方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率為17.2%/16.2%/1.4%，分別同比+0.5/+0.3/+0.0pcts，銷售及管理費(fèi)率上升主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及收購奈瑞兒帶來的相應(yīng)成本增加所致。綜合來看，公司25H1凈利率達(dá)11.7%，同比+0.6pcts，在持續(xù)投入擴(kuò)張的同時(shí)保持了盈利能力的穩(wěn)步提升。
　　多維發(fā)力促增效，內(nèi)外兼修謀發(fā)展。公司通過采購降本、租金優(yōu)化和人效提升持續(xù)改善盈利質(zhì)量。業(yè)務(wù)方面，內(nèi)生增長(zhǎng)聚焦“雙美+雙保健”模式，強(qiáng)化亞健康醫(yī)療的戰(zhàn)略地位；外延將復(fù)制奈瑞兒整合經(jīng)驗(yàn)，加速行業(yè)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購。數(shù)智化轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，AI智能美養(yǎng)2.0系統(tǒng)在奈瑞兒全門店推廣，通過多維度健康檢測(cè)與算法分析，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)從經(jīng)驗(yàn)驅(qū)動(dòng)向數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的升級(jí)。區(qū)域布局上，深耕北上廣深等超一線城市的同時(shí)，復(fù)制西安、成都等新一線城市的成功經(jīng)驗(yàn)，通過“內(nèi)生加密+外延并購”實(shí)現(xiàn)核心城市收入快速增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2025~2027年EPS為1.27/1.46/1.66元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；政策合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；新門店培育或外延整合不及預(yù)期。