>> 華創(chuàng)證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)重大事項點評：擬收購思妍麗，強強聯(lián)合筑牢行業(yè)龍頭地位-251110
| 上傳日期： |
2025/11/11 |
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| 1241KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
湯秀潔 |
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事項：
2025年10月，美麗田園公告擬以12.5億元人民幣對價，收購上海思妍麗實業(yè)股份有限公司100%股權(quán)。思妍麗創(chuàng)立于1996年，據(jù)弗若斯特沙利文，以2024年收入規(guī)模計，思妍麗是中國第三大美容服務品牌，2024年思妍麗實現(xiàn)收入8.5億元，凈利潤8100萬元。這是美麗田園繼2024年收購中國市占率第二大美容服務品牌奈瑞兒后，又一重大收購。
評論：
思妍麗：中國第三大美容服務品牌，布局包含生美+醫(yī)美。1）門店數(shù)量：截至2025年6月30日，思妍麗在全國48個城市163家高端美容服務門店（118家直營+45家加盟）及19家醫(yī)療美容門診，90%以上收入來源于20個一線和新一線城市。2）會員數(shù)量：思妍麗約6萬名直營活躍會員，收購后將納入美麗田園集團會員體系，帶動美麗田園直營活躍會員規(guī)模實現(xiàn)44%增長，為“雙美+雙保健”商業(yè)模式打開高質(zhì)量流量入口，進一步夯實基石業(yè)務。
交易要點：低估值+低資金占用?？倢r12.5億元人民幣，收購思妍麗100%股權(quán)，以2024年7月1日至2025年6月30日期間的歸母凈利潤7267.5萬元計算，相當于17.2XPE，顯著低于美麗田園約29.2X與行業(yè)均值21.1X。12.5億采用“現(xiàn)金3.25億+并購貸5.1億+股份支付4.15億”的多元支付，預計2025年12月交割、2026年1月并表。其中股份支付為向SYLHolding發(fā)行1579.8萬股股份（占當前已發(fā)行股份6.7%），發(fā)行價為每股28.71港元，較公告前一交易日收盤價折價19.67%；50%/25%/25%之對價股份分別于2026年6月30日/9月30日/12月31日前禁售。交割后控股股東持股比例預計由公告日下滑3.07%至45.70%；公眾股東由公告日下滑約3.21%至48.02%；交易對手方SYLHolding持有約6.28%。收購估值顯著低于美麗田園約29.2x與行業(yè)均值21.1X，截至25年6月30日標的賬面擁有3.6億現(xiàn)金、24年2.4億經(jīng)營現(xiàn)金流，可覆蓋現(xiàn)金首付款與每年約0.7億元的并購貸還款，集團現(xiàn)金“不降反增”強化資金效率，不考慮協(xié)同效應，預計EPS由1.36元提升至1.62元，直接增厚18%。
美麗田園：格局與協(xié)同邏輯并存，夯實龍頭地位。1）市場份額與會員規(guī)模雙提升。收購完成后“美麗田園+奈瑞兒+思妍麗”中國美容服務行業(yè)TOP3同屬一體，門店總數(shù)將超734家、核心商圈覆蓋達42%，同時帶動直營會員基數(shù)突破20萬，為“雙美+雙保健”立體商業(yè)模式注入強勁增長動能，行業(yè)地位與市場影響力顯著提升；2）奈瑞兒整合經(jīng)驗賦能思妍麗增效協(xié)同。復制奈瑞兒整合經(jīng)驗與美麗田園四年數(shù)字化投入，利用規(guī)模采購、產(chǎn)品聯(lián)合創(chuàng)研、聯(lián)名/獨家定制，實現(xiàn)供應鏈協(xié)同，有望助力毛利率與凈利率雙提升。
投資建議：美麗田園作為國內(nèi)生活美容與醫(yī)療美容服務領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，品牌口碑良好，運營能力突出。隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型深化、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善及門店拓展推進，業(yè)績增長可期。我們預計25-27年美麗田園歸母凈利潤分別為3.37、4.58、5.88億元（前值為3.13、3.55、4.07億元，因收購后可產(chǎn)生增厚而調(diào)整），當前股價分別對應20.4、15.0、11.7倍PE。參考可比公司估值（行業(yè)平均21X），給予26年20倍PE，對應目標價42.64港元，維持“強推”評級。
風險提示：消費波動、股份稀釋、交割與審批不確定性、商譽累積與管控等。
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