>> 東吳證券-美麗田園醫(yī)療健康(02373.HK)雙美+雙保健生態(tài)成型，內(nèi)生外延驅(qū)動高成長-260108
| 上傳日期： |
2026/1/9 |
大小： |
2108KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳勁草，郗越 |
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無限制-登錄即可下載 |
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高端美業(yè)龍頭，“雙美+雙保健”生態(tài)布局完善。公司成立于1993年，以生活美容業(yè)務起家，現(xiàn)已構(gòu)建覆蓋傳統(tǒng)美容、醫(yī)療美容及亞健康評估干預的一站式美麗與健康管理服務體系。旗下?lián)碛忻利愄飯@、貝黎詩、秀可兒、研源四大品牌，并通過收購奈瑞兒、思妍麗進一步鞏固行業(yè)地位，形成“生活美容+醫(yī)療美容+傳統(tǒng)保健+亞健康醫(yī)療”的協(xié)同生態(tài)閉環(huán)。
業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力穩(wěn)步提升。公司展現(xiàn)強勁的增長韌性，營收從2020年的15.03億元增長至2024年的25.72億元，年復合增長率達11.3%。2025年上半年增長加速，實現(xiàn)營收14.59億元，同比大增28.2%。盈利水平同步改善，歸母凈利潤從2020年的1.51億元增長至2024年的2.28億元；2025年上半年歸母凈利潤達1.56億元，同比增速高達34.9%。毛利率穩(wěn)中有升，2025H1提升至49.33%，凈利率亦優(yōu)化至10.67%，反映出公司良好的費用控制與高毛利業(yè)務占比提升帶來的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時，公司宣布三年分紅比例不低于歸母凈利潤50%，分紅水平優(yōu)秀。
行業(yè)層面，多賽道釋放長期增長紅利，公司多點布局接力成長。從公司目前所在的傳統(tǒng)生美、輕醫(yī)美、亞健康行業(yè)看，三者整體市場規(guī)模均持續(xù)擴大，據(jù)弗若斯特沙利文預計，2030年分別達6402億元/4157億元/290億元規(guī)模。由于年輕消費者逐漸更注重服務規(guī)范化、體驗更穩(wěn)定，大企業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著，集中度有望進一步提升。生美、輕醫(yī)美消費群體大量重合，企業(yè)化的機構(gòu)相互引流，進店客群轉(zhuǎn)化率更高，公司在傳統(tǒng)生美業(yè)務通過收并購龍二、龍三，并提供標桿化服務，進一步提升競爭優(yōu)勢。亞健康業(yè)務不斷完善門店及熱門服務，契合當下年輕人需求。
業(yè)務協(xié)同效應顯著，內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動。公司核心商業(yè)模式具備強大的協(xié)同效應：以覆蓋面廣、信任度高的生活美容業(yè)務作為前端流量入口，向高客單價、高粘性的醫(yī)療美容和亞健康服務進行高效轉(zhuǎn)化，2024年跨業(yè)務轉(zhuǎn)化率已提升至28.7%。內(nèi)生增長方面，通過“直營樹標桿、加盟擴覆蓋”的策略，門店網(wǎng)絡(luò)快速擴張，截至2024年末總數(shù)達554家。外延擴張能力突出，公司擁有成熟的標的篩選體系和投后數(shù)字化整合能力，收購“奈瑞兒”后其凈利率短期內(nèi)顯著提升，驗證了公司強大的整合賦能實力，為未來行業(yè)整合提供可復制范本。
盈利預測與投資評級：公司作為中國美麗與健康管理服務行業(yè)稀缺的龍頭標的，其獨特的“雙美+雙保健”生態(tài)模式、已驗證的并購整合能力及卓越的運營效率，有望使其持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，實現(xiàn)跨越式增長。我們預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)歸母凈利潤3.1/4.1/5.2億元，分別同增36.67%/31.79%/25.86%，當前市值對應PE分別為19/14/11X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)消費市場復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，并購整合風險等。
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