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事件：3/27，國泰海通披露2025年業(yè)績，業(yè)績落入此前預(yù)告區(qū)間，業(yè)績符合預(yù)期。公司2025年實現(xiàn)營收631億元，同比+87%；歸母凈利潤278億元，同比+114%；扣非歸母凈利潤為214億元，同比+72%。4Q25實現(xiàn)營業(yè)收入172.2億元，環(huán)比-22%；歸母凈利潤57.3億元，環(huán)比-10%，扣非歸母凈利潤50.8億元，環(huán)比-44%。2025年扣非加權(quán)ROE為7.49%/yoy-0.26pct。
　　資產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)第1，總資產(chǎn)突破2萬億元，經(jīng)營杠桿提升至5.1倍。報告期末，公司總資產(chǎn)為2.1萬億元（VS中信證券為2.08萬億元），較1Q25（并表初期）+25%；歸母凈資產(chǎn)3304億元（VS中信證券為3199億元），較1Q25（并表初期）+3%；公司期末杠桿率為（剔除客戶保證金）5.1倍，2024年末+0.2倍，較1Q25末+0.8倍。
　　關(guān)注：海通國際歷史包袱逐步消化，關(guān)注1Q26公司業(yè)績亮眼預(yù)期。海通國際虧損收窄：2025年末（按并表后算），海通國際控股凈資產(chǎn)-155.32億港幣，凈利潤-32.68億港幣，虧損較2023年末已有明顯收窄。1Q26業(yè)績同比高增確定性強：公司與海通證券并表為1Q25，因此1Q25業(yè)績僅統(tǒng)計國泰君安單側(cè)數(shù)據(jù)，考慮到公司合并“1+1＞2”成效逐步顯現(xiàn)1Q26亮眼業(yè)績可期。
　　財富管理：多項指標(biāo)排名行業(yè)第一，高客數(shù)量及資產(chǎn)配置規(guī)模顯著增長。交易市占率及客群基礎(chǔ)：2025年，公司股基交易市占率8.56%/較上年+0.03pct，排名行業(yè)第1。期末公司客戶數(shù)3933萬戶/較上年末+6.6%，排名行業(yè)第1；其中富裕及高凈值客戶數(shù)較上年末+23.1%。從客戶資產(chǎn)規(guī)?？矗举I方資產(chǎn)配置規(guī)模較上年末+148.4%，產(chǎn)品保有規(guī)模較上年末+26.7%，產(chǎn)品規(guī)模增速明顯高于客群增速，反映公司財富管理業(yè)務(wù)背后客戶質(zhì)量提升。兩融新增客戶市占率突破10%。期末公司兩融余額2462億元，較上年末+44%，市占率9.69%，兩融客戶新增6.53萬戶，同比+53.5%，新增獲客市占率10.13%。
　　投行業(yè)務(wù)：合并后投行業(yè)務(wù)全線實現(xiàn)同比高增，“兩創(chuàng)板”優(yōu)勢顯著。根據(jù)Wind，以發(fā)行日統(tǒng)計，IPO：2025年，國泰海通IPO承銷195億元，同比+327%，市占14.9%，躍居行業(yè)第3。再融資：2025年，國泰海通再融資主承銷1298億元，同比顯著提升，市占率14.7%（行業(yè)第3）。債承：2025年，國泰海通債承規(guī)模1.6萬億元，同比+44%，市占率10.3%（行業(yè)第3）。項目儲備：期末IPO在審44家，輔導(dǎo)備案193家，排名行業(yè)第1。2025年，公司完成科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)重啟后的收單過會項目、創(chuàng)業(yè)板，在監(jiān)管“扶優(yōu)扶科”導(dǎo)向下，我們認(rèn)為公司“兩創(chuàng)板”業(yè)務(wù)有望持續(xù)領(lǐng)跑同業(yè)。
　　投資分析意見：上調(diào)26-27E盈利預(yù)測，新增28盈利預(yù)測，維持買入評級。公司合并后客戶基礎(chǔ)快速做大，在市場交投活躍背景下公司彈性更佳。作為大型券商強強聯(lián)合的并購標(biāo)桿，看好公司未來發(fā)展前景。我們通過上調(diào)市場日均股基成交額假設(shè)從而上調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司26-28E歸母凈利潤分別為255.8、296.6、329.5億元（原26-27E假設(shè)為295.3、316.1億元），同比分別-8.01%、+15.95%%和+11.09%，維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：流動性收緊，市場股基成交下行，新發(fā)基金遇冷